原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷(shuā)高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白(bái)酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续(xù)多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压式(shì)竞(jìng)争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为(wèi)产业(yè)经济(jì)增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基(jī)本保(bǎo)持(chí)了两位数(shù)增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长(zeach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数hǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一(yī)个特征是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的发展模式(shì)，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布(bù)局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)不(bù)约而同都(dōu)在进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产(chǎn)品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施(shī)技改(gǎi)、产(chǎn)能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企业(yè)为持(chí)续保持(chí)结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局(jú)很(hěn)快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一(yī)年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们(men)之(zhī)间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加剧(jù)each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长(zhǎng)基(jī)本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度(dù)上反映当前(qián)渠道(dào)的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóngeach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数)比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合(hé)同(tóng)负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)院(yuàn)专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关(guān)系互动平台(tái)回答(dá)投资(zī)者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一(yī)个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在(zài)努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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