事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一(yī)般(bān)滞后经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度(dù)相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际(jì)定价(jià)的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务，在价格上已有(yǒu)连珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动持(chí)续(xù)改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回落(luò)，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落(luò)、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告(gào)：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公(gōng)司

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