来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢(huī)复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主夷洲今是何地，夷洲是哪里动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今年一(yī)季(jì)度房(fáng)地产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量(liàng)价分位数(shù)水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库(kù)存(cún)水平(píng)有关，今年(nián)2月，库(kù)存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电(diàn)气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较(jiào)弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格(gé)相较(jiào)去年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费(fèi)意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随(suí)着服务(wù)业恢(huī)复持续(xù)向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高(gāo)位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国债(zhài)收(shōu)益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委员(yuán)会对通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会(huì)通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资(zī)金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城(chéng)土地(dì)供(gōng)应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上夷洲今是何地，夷洲是哪里(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现(xiàn)代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季(jì)度工(gōng)业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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