近期“中特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资(zī)机构(gòu)认(rèn)为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛(luò)阳(yáng)钼(mù)业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财报公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政府投(tóu)资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股(gǔ)、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中(zhōng)升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行(xíng)了幅度不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外资(zī)机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎)司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资(zī)本效(xiào)率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提(tí)供良好的股(gǔ)东回报(bào)的(de)公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的重要(yào)原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国(guó)企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服(fú)务国家(jiā)战(zhàn)略的同时(shí)增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股(gǔ)票策(cè)略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的(de)水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一(yī)个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者(zhě)的(de)角度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不(bù)排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机会可(kě嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎)以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的(de)观点(diǎn)。如(rú)果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百的确(què)定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的(de)变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要(yào)一(yī)些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈利(lì)能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务(wù)水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使外国(guó)投资者(zhě)很重要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决定(dìng)价格的还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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