金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了(le)，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一(yī)是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银(yí孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好n)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下(xià)降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是一个(gè)短期(qī)利好。此(cǐ)外(wài)4月底的(de)政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列(liè)了一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和政策(cè)打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得(dé)大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估(gū)值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在(zài)银行业(yè)2023年中(zhōng)期投(tóu)资(zī)策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均(jūn)较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋(qū)势(shì)将是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建议(yì)大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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