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生理反应什么叫压枪,生理压枪是什么意思

生理反应什么叫压枪,生理压枪是什么意思 高瑞东 刘星辰:疫后经济复苏有哪些结构性特征?

  来源:高瑞(ruì)东宏观(guān)笔(bǐ)记

  核(hé)心观点

  本(běn)周聚焦:

  一季(jì)度,国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动,表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形势好转,出行需求释(shì)放催(cuī)化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看(kàn),制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”,企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景(jǐng)气(qì)度边际(jì)表现(xiàn)看,下游消费制(zhì)造>;中游装备制造>;上游原(yuán)材料加(jiā)工;服务业中,交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖,但距离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有一定(dìng)差距。

  向前看,考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现,消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

  制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

  从一季度GDP表现看,制造业,交通运输(shū)、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升,而建筑业(yè)景气度(dù)回落,与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

  从制(zhì)造业内(nèi)部(bù)来看(kàn),今年3月,制造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖,多数从去年1生理反应什么叫压枪,生理压枪是什么意思2月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”,指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期,供给端修复好于需求端,行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看,下游消费制造>;;;中游装备制造>;;;上游原材料加工,煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

  下游消费制造行业中,与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo),部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

  中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气(qì)度(dù)居(jū)中,表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn),电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备>;;;汽车制造、金属制(zhì)品>;;;通用设备、电子设(shè)备。

  上游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度最弱,由于行业库(kù)存水平偏高,多(duō)数(shù)行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰,表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看,有(yǒu)色金属>;;;黑(hēi)色金属、非金属矿物>;;;石油(yóu)石(shí)化行业。

  消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

  一(yī)季度,国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面,出(chū)行类消费快速复苏,前期积压的(de)购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放;供给方面,国内复(fù)工复(fù)产加快推进,生产端快(kuài)速恢(huī)复,是推动年初出口数(s生理反应什么叫压枪,生理压枪是什么意思hù)据好转的重要(yào)原因。

  进入3月(yuè),经济复苏节奏有所放缓,指向疫后复苏红利驱动边际转弱,随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现,后续驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的(de)线索(suǒ),大概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

  一是,一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复,消费倾向(xiàng)明显回升(shēng),已经高于2020-2022年疫情期间水平,同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和,未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持续修复,家电、家具、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出(chū)行及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的(de)可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

  二是,产业升(shēng)级路径驱动下,汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强,有望维持出(chū)口韧性(xìng);随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升,制造业企业盈利有望向上修复,企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù),设备(bèi)投资(zī)需求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善,推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

  风险提示:国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期;海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

  一(yī)、节后消费降温,带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

  一、本周聚焦:疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征?

  1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

  一季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长,指向疫后复(fù)苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下,国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的规律,本轮国(guó)内疫后复(fù)苏(sū)发(fā)生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程中,因此驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡(héng),行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此,我们(men)重点从行业层(céng)面,观测当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

  从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看,今(jīn)年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升,而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落,与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

  我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速,观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化(huà)。

  今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)为(wèi)3.6%,低于去年四季度的4.9%,但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年(nián)增(zēng)速,与近年(nián)来加快建设农业强国,推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

  今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4%,高于去年四(sì)季度的4.4%。其中,制造业迎来较快复苏(sū),增加值增速提升(shēng)至5.9%,高于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.7%,但(dàn)低于2021年(nián)全年增速,与去(qù)年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落(luò),增加(jiā)值增速回落至1.9%,低于去年四(sì)季度的3.1%,主要(yào)受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累(lèi)。

  今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7%,略高于去年四季度的(de)4.6%,但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中,受益于居民出(chū)行活动恢复,交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值增速明(míng)显提升,自去年四季(jì)度的3.4%升至5.9%,但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù);住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升,尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速,但绝对水平不及(jí)2019年,指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售(shòu)回暖(nuǎn),今年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至(zhì)2.3%。

  高瑞(ruì)东 刘星辰(chén):疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特(tè)征?

  1.2 制造业领域复苏分化,中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

  对于(yú)行(xíng)业景气度的观测,我(wǒ)们(men)采用量(各行业工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速)与价格(gé)(各(gè)行业工业(yè)品价格增速)分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据,首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速,其次计算(suàn)2019年-2023年3月,每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平,通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平,捕捉其边际变化。

  今年3月,制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖,多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”,指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期,供给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求端,行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看,下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>;;;中游装备制造>;;;上游原材料加工,煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

  高瑞东 刘星辰:疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)?

  高瑞东 刘星辰:疫后经济(jì)复(fù)苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性(xìng)特征?

  下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中,与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最高,部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月,与居民外出(chū)消费相关的,酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气度区(qū)间,烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征;食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回(huí)落,农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”生理反应什么叫压枪,生理压枪是什么意思,食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价跌”,二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关,今年2月,库存同比(bǐ)均处在2016年以来90%以(yǐ)上分位数水平;而随着防疫需求的降温(wēn),医(yī)药制造(zào)业景气度有所回落(luò),表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

  中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中,均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关,另一方面,也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需,部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中,电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大,受(shòu)益于国(guó)内(nèi)产业升(shēng)级(jí)、出口优(yōu)势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动;其次是汽车制造、金属制品(pǐn),改善幅(fú)度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备,与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

  上游原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱,由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo),多数行业(yè)仍受制(zhì)于(yú)价格(gé)下跌的困扰,表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中,有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大,3月增加值增速位于2019年以来70%分位数水平,但(dàn)受全(quán)球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响,价(jià)格依旧承压;随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回(huí)暖,相关的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升,但由于库(kù)存(cún)水平偏高,价格仍处(chù)在下(xià)跌区间,拖累整体盈利水平(píng);石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖(nuǎn),但分位数水(shuǐ)平仍处在50%以下的景气(qì)度偏(piān)低(dī)区间,今(jīn)年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解,产品(pǐn)价格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

  煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位,但(dàn)出现边际放缓,生产及价格(gé)水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关,今(jīn)年2月,煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94%分位数水平。

  高(gāo)瑞东 刘星辰:疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征?

  高瑞东(dōng) 刘(liú)星辰:疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征?

  高瑞(ruì)东 刘(liú)星辰:疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构(gòu)性特征(zhēng)?

  高瑞(ruì)东 刘星辰(chén):疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征(zhēng)?

  高(gāo)瑞东 刘星辰:疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征?

  1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

  一季(jì)度,国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn),消(xiāo)费场景恢复后,出行类消费快速复苏,前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放;另一方面,国内复工复产加快推(tuī)进,保证供给端的快速恢复(fù),是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

  进入(rù)3月,经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓,指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放(fàng)效果转弱(ruò),随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现,后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索(suǒ),大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

  一(yī)是,随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn),未来(lái)消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增(zēng)强,交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费,以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

  从(cóng)一季度居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费数据看,居民(mín)收入增速提(tí)升,消费(fèi)倾向开始回升,已经高于2020-2022年,但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看,今(jīn)年一季(jì)度,全国居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4%,高于去年四(sì)季度的5.6%,居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至5.0%,高于去年(nián)四季度(dù)的3.0%。一(yī)季(jì)度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0%,已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9%,但距离2019年同期的65.2%仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向(xiàng)好(hǎo),有(yǒu)望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复(fù),进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

  从居(jū)民存贷款数据看,居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱,消费和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来,居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱,“去杠杆”势头缓和。从存款数据看,3月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元,低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均(jūn)值,也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看,3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元,其中,短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元,中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张(zhāng),指向居(jū)民预期(qī)可(kě)能正在筑底,“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示,倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0%,比(bǐ)上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个(gè)百分(fēn)点;倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2%和18.8%,均分(fēn)别高于上季度的22.8%、15.5%,同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

  高瑞东 刘星辰(chén):疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)?

  高瑞东 刘(liú)星辰:疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结(jié)构性(xìng)特征?

  二是,产业升级路径驱动下(xià),汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强,以及相关行业设(shè)备投资更新,有望推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

  一(yī)方(fāng)面,今(jīn)年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn),除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进外,也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放,以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)背景下,我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化,有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

  另一(yī)方面(miàn),企业盈利下滑和(hé)库存高位,对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升,制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn),电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半场,今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库(kù)存增速(sù)呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复,企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库,设备投资需求将随之提升(shēng)。

  高(gāo)瑞(ruì)东 刘星辰:疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征?

  二、海外观察

  2.1金融与流动性数(shù)据:各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

  美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)(截至4月21日(rì))美(měi)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57%,较上周末上行5BP,其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP,实际(jì)收(shōu)益率1.29%,较(jiào)上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99%,德国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44%,日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48%(截至4月20日),英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86%(截至(zhì)4月(yuè)19日)。

  高瑞东 刘(liú)星辰(chén):疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特(tè)征?

  美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)本周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60%,较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平(píng)为0.55%,美(měi)国高收益债(zhài)期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54%(截至4月20日)。

  高瑞东(dōng) 刘星(xīng)辰(chén):疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)?

  2.2全(quán)球市场:全球(qiú)股市涨跌分化,大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

  全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本周(4月(yuè)17日至(zhì)4月21日),欧洲股市普涨,法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76%、0.54%、0.47%,意大(dà)利富时MIB下跌0.45%。美股全线下跌(diē),标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.10%、0.23%、0.42%。亚洲股市分化,俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69%、0.40%、0.25%,澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43%、1.05%、1.11%、1.78%。

  大宗商(shāng)品价格普跌。其中,LME铝上涨0.71%,其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08%、1.20%、1.21%、2.69%、2.71%、3.34%、3.42%、3.61%、4.85%、4.86%、5.28%、5.86%、9.25%。

  高瑞东(dōng) 刘(liú)星辰:疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征?

  2.3 央(yāng)行观(guān)察:美欧加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续

  4月19日,美联储褐皮书公布,显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞,通胀和招聘活动放(fàng)缓,信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称,最近几周(zhōu)美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化,几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和对(duì)流动性(xìng)的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际(jì),银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升(shēng),但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

  美(měi)联储官员(yuán)表示(shì)为应对高(gāo)通胀,加息(xī)步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日,美联储(chǔ)哈克(kè)称,需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng),加(jiā)息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示,预计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区(qū)域(yù),终(zhōng)端利率或将(jiāng)高(gāo)于5%,具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

  欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布,绝(jué)大多(duō)数委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪要显(xiǎn)示,货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu),一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化(huà),否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

  高(gāo)瑞东 刘星辰:疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征?

  2.4 海外(wài)政策:欧洲“芯片法案”落地;美财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全(quán)”

  4月18日,欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协议(yì),就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年,欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业,以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场的份(fèn)额从10%提升至至少20%;大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺,建立欧盟的(de)半导体供应链,并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

  4月20日,美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示,正在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈判;众议院共和党(dǎng)希(xī)望提(tí)高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出;正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施;债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支;法案将减少对国税(shuì)局的拨款,并结束(shù)绿色产业补贴措施。

  4月20日,美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话,表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu),但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称,任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难(nán)性的”,美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”,美国将坚定地捍卫国家安(ān)全,即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中(zhōng),耶伦表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”,比如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

  、国内观察

  3.1上游:原油、铜价环比(bǐ)上涨

  原油价格环比上涨(zhǎng),环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来,WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06%,环比由负转正,由上月的(de)-4.54%转正为本月(yuè)的10.06%,最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14%,环(huán)比由负转正(zhèng),由上(shàng)月的-5.18%转正为本月的7.14%,最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

  铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng),铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来,铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨0.86%,环比由负(fù)转正(zhèng),由上(shàng)月的-1.33%转正为本月的0.86%,库存同比下降51.71%,降幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25%,环比(bǐ)由负转正,由(yóu)上月的-5.26%转(zhuǎn)正为本月的2.25%,库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降10.57%,降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

  高瑞东 刘星辰:疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征?

  3.2中游:水泥价格指数环比上升,螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē),库存同比(bǐ)下(xià)降

  水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来,全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27%,增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为:3.18%、0%、0.91%、3.79%、0.01%以及3.80%。

  螺纹(wén)钢价格环比下跌,库存同比下降(jiàng),钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái),螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负(fù),环比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的0.96%转负为(wèi)-4.55%。螺纹钢库存同比下降15.42%,跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88%,增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

  高瑞(ruì)东 刘星辰:疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特征?

  3.3下游:商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄,猪价菜(cài)价下跌,水果价格上涨

  商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来,商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71%,增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中,一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为:97.11%、59.75%以及36.2%,同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

  土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái),百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80%,上(shàng)月为-12.02%;土地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12%,上月为(wèi)-13.41%;土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50%,较上月上涨1.99个百分点。

  高瑞东 刘星辰(chén):疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些(xiē)结(jié)构性特(tè)征?

  猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌,水果价格上涨2023年4月以(yǐ)来(lái),猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08%至19.54元/公斤,跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22%至4.89元/公斤,跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14%至7.89元/公斤,增幅缩小4.54个百分点。

  乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来,乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39%,增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64%,增(zēng)幅(fú)扩大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

  高瑞东(dōng) 刘星辰:疫(yì)后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征?

  3.4流动性:货币市场利率趋势分化(huà),国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行

  货币市(shì)场利(lì)率趋势分化,国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来,R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29%;R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51%;DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27%;DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27%。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19%。十年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83%。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7%。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34%。

  高瑞东(dōng) 刘星辰:疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构性(xìng)特征?

  3.5国内政策:发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动(dòng)力;国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

  4月(yuè)19日,国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会,强调要提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作:一是(shì),研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件,围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领(lǐng)域;二是,下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费(fèi),大力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡;三(sān)是,会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制;四(sì)是,研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政策文件。

  4月19日(rì),国资委党委召开扩大(dà)会议,强调推(tuī)动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认(rèn)为,要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列,着力提升科技自立自强水(shuǐ)平,提升自主创(chuàng)新(xīn)能力;着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè),加快(kuài)推进现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设;抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施(shī),高(gāo)水平参与共建“一带一路(lù)”。

  4月20日,工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况,表示下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境,落实(shí)落(luò)细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措,抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门协(xié)同(tóng);二是(shì)推动出口保稳提质,加大(dà)对制造业外贸企业的支持力(lì)度,配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外(wài)贸(mào)政策(cè)举措;三(sān)是促进内需加快恢(huī)复,以(yǐ)高质量供(gōng)给(gěi)促进消费;四(sì)是持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展动(dòng)能,加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

  四、财经(jīng)日历

  高瑞(ruì)东 刘星辰:疫后经济复苏有哪些结构性特征?

  五、风(fēng)险提示

  国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期;海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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