来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景(jǐng)气(qì)度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年1生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思2月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气(qì)度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数(s生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思hù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出(chū)行及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的(de)可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏(sū)发(fā)生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年(nián)增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速）与价格(gé)（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气度区(qū)间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国(guó)内(nèi)产业升(shēng)级(jí)、出口优(yōu)势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制(zhì)于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低(dī)区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库(kù)存增速(sù)呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和对(duì)流动性(xìng)的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提(tí)高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门协(xié)同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外(wài)贸(mào)政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四(sì)是持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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