公募基金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目(mù)前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引了行业(yè)各(gè)方目(mù)光，据业(yè)内人士透露，除了(le)广(guǎng)发证券有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外(wài)，其(qí)他券商、基(jī)金公(gōng)司也在(zài)关(guān)注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结(jié)算模(mó)式是(shì)最早出(chū)现也是最为成熟的基(jī)金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启(qǐ)动(dòng)试点，成为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探(tàn)索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的(de)易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有落地(dì)基(jī)金产品的券商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也(yě)在积极研(yán)究这(zhè)一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种模式下(xià)，资(zī)金存放在托管银(yín)行的托管账户(hù)，无须银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在(zài)券商开立的资(zī)金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易(yì)额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额(é)度每(měi)日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内交(jiāo)易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)的交易前(qián)端(duān)控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归(guī)属保(bǎo)管(guǎn)问题(tí)，一定(dìng)程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司(sī)结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异(yì)化的需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可以保证较(jiào)好运(yùn)营(yíng)效率带来的(de)优(yōu)质交(jiāo)易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投资人提(tí)供更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户(hù)交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二(èr)是(shì)，简化了开户环节，免去(qù)了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出(chū)了(le)？定优势(shì)。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开户环(huán)节，免去(qù)了三(sān)？存管登记确认；而相(刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音xiāng)比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中(zhōng)于(yú)原来的证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下(xià)资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费用(yòng)支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明(míng)确(què)各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商三(sān)方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资(zī)运营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司(sī)跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过(guò)，参(cān)与这类(lèi)业务还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行(xíng)了(le)探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基(jī)金公司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同(tóng)时激发(fā)银(yín)行、券商双方的(de)销售力度(dù)，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发(fā)展初期，该(gāi)模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预(yù)计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务(wù)机构客(kè)户的(de)能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就(jiù)表示(shì)，对基金公(gōng)司来(lái)说(shuō)，总体保(bǎo)留沿(yán)用券(quàn)商结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验资验(yàn)券相关(guān)流(liú)程和业(yè)务(wù)系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者从(cóng)业内(nèi)了(le)解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金结(jié)算的(de)主流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商(shāng)的(de)交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结(jié)模式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模(mó)比(bǐ)重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算(suàn)模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市场行情修(xiū)复(fù)及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结(jié)算模(mó)式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技(jì)术系(xì)统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音于这(zhè)一发展变(biàn)化(huà)。

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