4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国(gu恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思ó)电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策(cè)及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收(shōu)入(rù)均超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度(dù)上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能(néng)支(zhī)撑低(dī)基数下基(jī)建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分(fēn恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价(jià)格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带(dài)动基建投资(zī)和企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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