5月13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆(bào)行情的(de)催化(huà)剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热(rè)下(xià)将为市(shì)场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会(huì)有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的(de)投(tóu)资机会(huì)，判(pàn)断中特估的(de)机会未(wèi)来(lái)三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶层(céng)设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是(shì)一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药(yào)和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据(jù)统计(jì)也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募(mù)基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持(chí)股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(j子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思iā)大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实(shí)到日(rì)常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要(yào)实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研(yán)究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研(yán)的的成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思(sī)路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也(yě)是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时(shí)，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是(shì)资本(běn)市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非(fēi)常重要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央(yāng)企发(fā)展要符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的(de)ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技(jì)创(chuàng)新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等(děng)实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使用子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思。

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