金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四(sì)大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再(zài)提(tí)金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是(shì)银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模(mó)最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融(róng)让(ràng)利有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银(yín)行股的(de)PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)导向的(de)改变对银(yín)行股是(shì)一种长时间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在(zài)已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我们(men)认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速(sù)会逐(zhú)季改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷(dài)款利率重定价(jià)，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎ气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别n)多(duō)时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，低(dī)利率(lǜ)贷(dài)款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较正向(xiàng)的催化(huà)，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二(èr)，现在(zài)政策(cè)重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权(quán)投气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别(tóu)资(zī)的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤(chè)，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银(yín)行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的(de)估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至(zhì)1季(jì)度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度(dù)均较去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导，下(xià)半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续(xù)的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民(mín)端(duān)复苏低于(yú)预期的(de)影响。展望(wàng)后(hòu)续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋(qū)势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块盈利回(h气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别uí)升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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