昨夜今(jīn)晨(chén)，全球(qiú)投资界“春晚”——伯克希尔年度(dù)股东(dōng)大(dà)会召开。

　　昨晚10点15分开始，今年8月30日(rì)将满(mǎn)93岁的巴菲特和(hé)老(lǎo)搭档、已(yǐ)经99岁的芒格出席伯克(kè)希(xī)尔哈(hā)撒韦年度股东大会(huì)的问答环节。

　　本(běn)次大会召开时的宏观背景颇不平(píng)静：美国银行业(yè)动(dòng)荡(dàng)不安(ān)，债务上限(xiàn)谈判僵(jiāng)持，经济徘徊(huái)于衰退的危险边缘，地缘政治(zhì)冲突持(chí)续升温，人工智能正带来重大(dà)的机遇(yù)和(hé)风险，怀着(zhe)“朝圣(shèng)”心态而来的投(tóu)资者们热(rè)切盼望聆(líng)听“奥马哈先知”对(duì)大变革时代的点评和(hé)投资(zī)智慧。

　　大会召开前，伯克希(xī)尔(ěr)哈(hā)撒韦发布(bù)一季度财报显示，第(dì)一季度(dù)净(jìng)利润(rùn)355.04亿(yì)美(měi)元，去年同期为55.8亿(yì)美元(yuán)；第(dì)一季(jì)度(dù)营(yíng)收853.93亿美元，去年同期为708.1亿(yì)美元；第一季度投资和衍生品(pǐn)收益为347.58亿(yì)美元，去年同期(qī)为(wèi)亏损19.78亿美(měi)元。

　　先来看看巴菲特、芒格的重要观点：

　　1.巴菲特(tè)：不(bù)全力支持(chí)倒闭的硅(guī)谷银行“将带来灾难(nán)性后(hòu)果(guǒ)”

　　巴菲特(tè)表示，在硅谷(gǔ)银行倒闭后，监管(guǎn)机(jī)构(gòu)必须做(zuò)出赔偿所有储户的(de)决定，因为不这样做可能会损(sǔn)害全(quán)球(qiú)金融(róng)体系。

　　“这(zhè)将是灾难性(xìng)的，”巴菲(fēi)特在回(huí)答一个(gè)问题时说，如果储(chǔ)户得不到补偿(cháng)，它给美(měi)国(guó)经济带来的后果无(wú)法想象。

　　2.美(měi)国和(hé)中(zhōng)国发生冲突很(hěn)愚蠢

　　巴菲(fēi)特和芒格(gé)都认为(wèi)，中(zhōng)美关系紧张对两国(guó)会造(zào)成不必要的伤害。芒格说：“美国和中国发生(shēng)冲突是很愚蠢(chǔn)的。我(wǒ)们(men)应该(gāi)做的就是和中国和睦(mù)相处。美(měi)国应(yīng)该与中国大量开展自由贸易。”巴菲(fēi)特说，中(zhōng)美会(huì)有竞(jìng)争，但一(yī)直(zhí)都需要(yào)判断，如果没有(yǒu)对方回应(yīng)，事(shì)情(qíng)能有多(duō)大(dà)进(jìn)步。两国都会有竞争力，都可(kě)以繁荣发展。

　　3.巴菲特：过去(qù)几个月的波动可能(néng)是二战(zhàn)以来最(zuì)厉(lì)害的一次

　　巴菲(fēi)特表示，我们大部分的事(shì)业，在今年报告的营收都会比去年较(jiào)低，这都是(shì)因为过去6个月经济(jì)的(de)不景气造(zào)成的。

　　巴菲特称，过去的这几(jǐ)个月(yuè)公司都经(jīng)历了(le)很多的(de)波动，这可能是二战以来最(zuì)厉害的一次，二战的时候我们没有办法获得商品、货物，但是这一(yī)次的波动来自于另(lìng)外一个(gè)地(dì)方，他(tā)们可能在过(guò)去的6个月中出现了存货过多的情况(kuàng)，这不是说好像失业率(lǜ)、就业(yè)率(lǜ)的情况造成的(de)，但是现(xiàn)在(zài)的经济(jì)环(huán)境在这(zhè)六个月已经非常不一样了，而我们很多的经(jīng)理人对于这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况感觉到比较惊讶，存货怎么(me)会(huì)一下子那么多卖不出去。现在我们(men)才慢慢地(dì)让销售情(qíng)况(kuàng)有(yǒu)所恢复。

　　4.“好日子可能(néng)已经结束(shù)”！巴菲(fēi)特第一季度净卖出(chū)104亿美元股票

　　巴菲特说，他在第一季度是股票的净(jìng)卖家。财报显示，伯(bó)克希尔出售了(le)价(jià)值132亿美元的股票(piào)，仅买(mǎi)入(rù)了(le)28亿美元。净卖出104亿美元股(gǔ)票(piào)。

　　这些数据(jù)突显出，巴(bā)菲特和他(tā)的长期得力助手(shǒu)查理·芒格(gé)认为(wèi)，当(dāng)期的估值(zhí)没有(yǒu)吸引力。自今年(nián)年初以来，该公司的(de)现金储备增加了20亿美元，达到1306亿美元，为2021年底(dǐ)以来的最高水平(píng)。

　　芒(máng)格(gé)上个月(yuè)表(biǎo)示，随着美联(lián)储加息(xī)和(hé)经(jīng)济(jì)放(fàng)缓，投资者应该降(jiàng)低对股市回报的(de)预期。

　　巴菲特对自己(jǐ)的(de)企业做(zuò)出了悲观(guān)的预(yù)测：好日子可能已经结(jié)束。这位亿万富(fù)翁投资(zī)者预计，随着经济低(dī)迷放(fàng)缓，伯克希尔哈撒韦公司大部分(fēn)业务(wù)的收益今年将下降。因(yīn)为在过去6个月左右的时(shí)间(jiān)里，美国经济(jì)的“令人难以置信的增长时期(qī)”已经接近尾声。伯克希尔经常被视为经(jīng)济健康状况的代表，因为(wèi)其业务范围广泛，从铁路到电力公用事(shì)业和(hé)零售。巴菲(fēi)特曾表示，伯(bó)克希尔哈(hā)撒(sā)韦公司的成功(gōng)归功(gōng)于过去几十年(nián)美国经济的惊人增(zēng)长。

　　5.巴菲特强调：接班人是阿贝尔(ěr)

　　巴菲特指出，阿(ā)贝(bèi)尔一定会继承(chéng)我的工作，但他还会(huì)与贾恩一起协(xié)商，做最后的决策。公司传(chuán)承在执行上(shàng)并不是这么简(jiǎn)单，管理伯(bó)克(kè)希尔可能不仅需要现在的这(zhè)五个(gè)下(xià)一代(dài)领导人，而是更多有能(néng)力的人。如(rú)果他们不能(néng)处(chù)理得当的话，他就不会将伯克希尔交给(gěi)他们。他还补充，每一个公司的情况都不一(yī)样。

　　芒格则表示，现在伯(bó)克希尔内部都很(hěn)支持阿贝尔(ěr)等高层。

　　6.美联储不能疯狂印钱

　　有投资(zī)者提问：美联储现有的资产负(fù)债表规模是(shì)否令你担忧？

　　巴菲特(tè)表称他(tā)不担心美(měi)联储(chǔ)，支持(chí)美联储压低通胀率的使命，他(tā)也(yě)不担(dān)心美联储的资(zī)产负债表(biǎo)，尽管打趣称“那(nà)是一(yī)个很大的数字，而我喜欢看这些大数字”。

　　巴菲特(tè)称，看到美联储资产(chǎn)负债表从8000亿美元增至(zhì)2.2万亿美(měi)元，就让(ràng)他想到一句话“现金永远不是(shì)垃圾(jī)”。但是他反对疯狂(kuáng)印钱令通胀暴涨，就像二战(zhàn)刚结束(shù)时美国所经历(lì)的那(nà)样。对(duì)此(cǐ)芒格也持(chí)相同观点(diǎn)，称如果靠不断(duàn)印钱来(lái)解决短(duǎn)期问题将会(huì)有负面的后果。

　　7.为(wèi)何大幅持仓石油(yóu)股？

　　巴菲(fēi)特表示，美国没有其(qí)他地方可以像二叠纪盆地（permian）一样有这么多石油储备。不过页岩油井的衰败也很快，开井(jǐng)第一(yī)天可能(néng)产量1.2万至1.5万桶/日，也许一年或(huò)者一年(nián)半就枯竭了。

　　“我(wǒ)非(fēi)常喜欢(huān)西(xī)方石油的(de)管理层，对他们(men)也很熟悉(xī)。西方石(shí)油做了很多(duō)好的事情(qíng)，建了很多新井还能盈利(lì)。伯克希尔并不会购(gòu)买西方石(shí)油(yóu)的控(kòng)股权，管理层(céng)已(yǐ)经很棒了(le)。未来不确定是否会继续(xù)购(gòu)买(mǎi)更多石油公司的股票(piào)，但对现在持股量(liàng)很满意。”巴(bā)菲特说。

　　8.没有(yǒu)货币(bì)能取代美(měi)元的储备(bèi)货币(bì)地(dì)位

　　有(yǒu)投资者(zhě)提问：美国大批(pī)发(fā)债，美联储让(ràng)债务货币化(huà)，中(zhōng)国(guó)巴西沙特等都在与美(měi)元脱钩，在这种环境下，美元的(de)货币储(chǔ)备地(dì)位何时会(huì)受(shòu)威胁？

　　巴(bā)菲特认(rèn)为，没(méi)有取代美元储备货币地位的候选币种。

　　巴(bā)菲特说，没有人比(bǐ)美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)更了解形势(shì)，但他(tā)无法控制财政政策(cè)。谁都不知道(dào)，一种纸币(bì)能坚持用多(duō)久(jiǔ)才会失控(kòng)，尤其是在这种货币是全球储备货币(bì)的时候。

　　巴菲特认为，美国要(yào)大举印钞很容(róng)易，但应该非常小心(xīn)。如果货币太多，一旦把(bǎ)通(tōng)胀(zhàng)的精(jīng)灵从瓶子里(lǐ)放出来(lái)，就很难恢复，人(rén)们会对货币失去(qù)信(xìn)任。

　　巴菲特称，无法预测(cè)会有什(shén)么结果(guǒ)，反正不会是好结果。现在（大量发债）是(shì)一个非常政治化的决策。

　　芒格(gé)说(shuō)，在某些(xiē)时候，通(tōng)过(guò)印钞(chāo)赢得选票会适得其反(fǎn)。芒格在提到(dào)日(rì)本的(de)货币政(zhèng)策和财(cái)政政策时说，日本用日元做了些奇怪的事。对于日(rì)本实(shí)施的经济(jì)政策，日本人应该接受并作出应对。巴菲特补充说，如果(guǒ)日元是储备货币，那些事不可(kě)能发生。巴(bā)菲特(tè)说，他佩服日本(běn)，日本(běn)有一个更(gèng)有凝聚(jù)力的社(shè)会，但美国不应该效仿日本(běn)。不(bù)断印钞是(shì)疯(fēng)狂(kuáng)的。

　　猪价持(chí)续低迷(mí)，国家研(yán)究(jiū)启动(dòng)第(dì)二批中央(yāng)冻猪肉(ròu)收储(chǔ)

　　今年(nián)以(yǐ)来，在供大于需的市场格局下，我国(guó)生(shēng)猪价(jià)格整体偏弱运行，期间最高仅涨(zhǎng)至(zhì)16元/公斤，最低跌(diē)至(zhì)14元/公斤以下。

　　回(huí)顾(gù)今年春节过(guò)后的猪(zhū)价走势，记者查询上甲数(shù)据(jù)梳理发现(xiàn)，2月中旬至3月初期间(jiān)，生猪价格曾出现一波企稳反弹(dàn)，但在涨至(zhì)16元(yuán)/公(gōng)斤后再(zài)次(cì)振荡下跌，直至4月(yuè)17日(rì)跌至今年低点(diǎn)13.9元/公斤后(hòu)，才(cái)再度出现小幅反弹至(zhì)4与25日的15.12元(yuán)/公斤(jīn)，随后在五一假期(qī)前又(yòu)略有回落。

　　在近期生猪(zhū)价(jià)格低位运行的情况(kuàng)下，国家发(fā)改委于(yú)5月5日下午发布(bù)最新研究收储的(de)公告称，据国家发(fā)展改(gǎi)革委监测(cè)，4月24日—4月(yuè)28日当周，全国平均猪粮比价为5.21：1，处于(yú)过度(dù)下跌3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米二级预(yù)警区(qū)间。根(gēn)据《完善政府猪(zhū)肉储备调(diào)节机制 做好猪(zhū)肉市场保供稳价工作预案(àn)》规定(dìng)，国家发改委会同有关(guān)部(bù)门研(yán)究适时启动年内第(dì)二批中央冻猪(zhū)肉储备收储工(gōng)作，推动生猪(zhū)价格(gé)尽快回归合理区间。

　　在国家发(fā)改委(wěi)发(fā)声(shēng)后，生(shēng)猪期货市场预期走强(qiáng)，应声上(shàng)涨。截至(zhì)5月5日下(xià)午(wǔ)收盘，生猪期货主(zhǔ)力合(hé)约2307报收16165元/吨，涨幅达1.63％。

　　从进入(rù)4月后来看，生猪现货市场(chǎng)整体延(yán)续振荡下跌走势，价格无太大起色(sè)。徽商期(qī)货生猪分(fēn)析(xī)师尉秀接受期(qī)货日(rì)报记(jì)者(zhě)采访时表(biǎo)示(shì)，4月来生猪现货价格呈(chéng)先跌后涨再跌的振荡走(zǒu)势。

　　“具体来看，4月(yuè)初至中(zhōng)旬，因(yīn)需求缺(quē)乏(fá)明显利好，叠加散(sàn)户逢高出(chū)栏心态(tài)增强，利空生猪价格(gé)，猪价振(zhèn)荡回(huí)落并在4月17日逼近春节后(hòu)低点（1月31日13.95元/公斤(jīn)）；随后进入4月中下(xià)旬后，在相对较低(dī)的猪价下，市场(chǎng)心态开(kāi)始转变，养殖端低价惜售情绪强、二育询盘(pán)增加，支(zhī)撑价(jià)格止(zhǐ)跌(diē)反(fǎn)弹(dàn)，同时(shí)冻品猪肉价(jià)格的(de)相对优势也刺激贸易商从进口肉采购转(zhuǎn)向对国(guó)内冻品猪肉(ròu)采购，支撑屠(tú)宰企业分割(gē)入库意愿加大，再叠加月底逢五一假期备货，猪肉终端需求有所好转，猪价升至(zhì)4月25日的15.12元/公斤(jīn)；而此后，较高的成(chéng)本导致生猪二育入场转(zhuǎn)为谨慎，屠(tú)企(qǐ)分(fēn)割比例也有开收敛，叠(dié)加月末部分集团企(qǐ)业有提前出栏(lán)迹象(xiàng)，在缝节必跌的‘魔咒’下，月末价格(gé)再(zài)次回落，截至4月28日猪价(jià)跌至14.54元/公斤。”尉秀说。

　　而五一小长假期(qī)间，虽(suī)有节假(jiǎ)日提振(zhèn)，但(dàn)生猪(zhū)现货价(jià)格平均也(yě)仅(jǐn)有0.2元/公(gōng)斤的涨幅，延续(xù)偏弱(ruò)态(tài)势。申银万国(guó)期(qī)货农产(chǎn)品高(gāo)级分析师徐盛告诉记者，目(mù)前生猪处于需求(qiú)淡季，同时五一节前各(gè)养殖类(lèi)上市(shì)公司公布(bù)一季报显示其经营数据纷纷亏损，若猪(zhū)价长(zhǎng)期维持低(dī)迷，养殖(zhí)企业超预(yù)期去产能(néng)将(jiāng)对行业的发展不利，容易导致猪价的大起大落。在这个节(jié)点(diǎn)，国家发(fā)改委宣布收储，可以看出国家对生猪养(yǎng)殖(zhí)行业健康发展的(de)重视与呵护，有助于提振(zhèn)市场信心。

　　“在(zài)猪肉收储信号释(shì)放下，本周五生猪期货盘面随即作出反应(yīng)走多。从(cóng)收储本身看，不会带来实质性(xìng)生(shēng)猪需求的增长。不(bù)过，倘若收(shōu)储调控长期密集执行，叠加二育等利(lì)多(duō)因(yīn)素共振(zhèn)，或(huò)会给市场(chǎng)带来比较明显的利多影响。”尉秀说。

　　生猪价(jià)格(gé)磨底何时(shí)结束？

　　五(wǔ)一节假(jiǎ)日过后，尉秀告诉记者，因生猪终端需求(qiú)缺乏实质(zhì)性利好，短期内(nèi)猪价或延续低(dī)位区(qū)间振荡走势。

　　具体从(cóng)生猪(zhū)需求端(duān)看，尉秀表示，参考2020年(nián)至2022年的屠宰数据，每年5月宰量均有(yǒu)不同程度的提升，但也非(fēi)猪肉季(jì)节(jié)性消费旺季。

　　从供(gōng)给端看，据国家统(tǒng)计局最新数据，截(jié)至(zhì)今年一季度，全国(guó)生(shēng)猪出(chū)栏1.99亿头，同(tóng)比(bǐ)增长1.7％，出栏量处(chù)于近五年同期高位水平；生猪存(cún)栏4.31亿头(tóu)，同比增(zēng)长2.0％，环比下跌4.78％。尉秀告诉记者(zhě)，虽然今年一季(jì)度生猪(zhū)存栏环比出现(xiàn)下跌，但同比依旧增长，并处于近9年同期相对高位(wèi)。

　　此(cǐ)外从生猪产(chǎn)能(néng)变化来(lái)看，尉秀表示，据农业(yè)部(bù)监测(cè)，2023开年以(yǐ)来，国内能繁母(mǔ)猪存(cún)栏已(yǐ)连续(xù)三个月下降(jiàng)，但下(xià)降幅度相当有限(xiàn)，累(lèi)计下降1.97％。其(qí)中3月全(quán)国能繁母猪存栏量为4305万头，环(huán)比下跌0.87％，较2022年同期增加2.90％，依然(rán)高于4100万(wàn)头的(de)正常产(chǎn)能调控目标（约为105.00％）。此(cǐ)外(wài)据第三方机构数(shù)据(jù)，国内能繁母猪(zhū)存栏自2022年11月开(kāi)始下滑，已(yǐ)经连续5个月下滑，累(lèi)计(jì)下降幅(fú)度为(wèi)5.33％。其(qí)中，3月(yuè)环比下降1.95％，较(jiào)2022年同(tóng)期增加(jiā)2.96％。“从不同口径的统计数据可以看(kàn)出(chū)，生猪产能有继(jì)续(xù)回(huí)调走势(shì)，但截至3月降幅均有限。综合来看，当下产能基础依旧稳(wěn)固，生猪供应(yīng)充盈，并没有出现能够(gòu)驱动周期上(shàng)行趋势的力量。”

　　展望5月猪价，在尉秀(xiù)看来(lái)，伴随着猪价再次阶(jiē)段性走低，二育补栏或会(huì)再(zài)次(cì)进场(chǎng)，带动猪价(jià)走高(gāo)；但(dàn)今年二次育肥(féi)进(jìn)出场节奏切换(huàn)加快(kuài)，需(xū)关注进出(chū)场节(jié)奏对猪价的(de)带(dài)动(dòng)。此外受(shòu)冬季猪病等(děng)影响，今年(nián)2-3月有比较明显的小体重猪急抛，出栏量的提前透(tòu)支将在6月前后(hòu)显现(xiàn)，对(duì)期(qī)货(huò)LH2307盘面的(de)利多影响或许在(zài)5月(yuè)份(fèn)有体(tǐ)现。总的来看，5月猪价价格重心或(huò)高于(yú)4月，建议(yì)继续重点关注二次3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米育肥、冻品入库及收储带来(lái)的(de)情绪面影响。

　　方正(zhèng)中期(qī)饲料(liào)养殖板块研究员宋从志(zhì)认为，短期来看，当前生猪整体屠宰(zǎi)量(liàng)仍维持高(gāo)位，并高于去(qù)年同期(qī)水平，出栏体重虽有连(lián)续(xù)回落，但绝对体重仍在120kg以上(shàng)，反(fǎn)映上游大猪仍在释(shì)放之中，二育增(zēng)加导致大猪仍有阶段(duàn)性出栏(lán)压力。尤其(qí)去年6月份以(yǐ)来能繁(fán)母猪环比增加带来(lái)的(de)生猪出栏在5月份可能(néng)继续保(bǎo)持惯性(xìng)增涨。但今年二季度开始生猪市场将逐步(bù)过度至季节性旺季，因此生猪(zhū)近端现(xiàn)货价格大概率已在慢慢接近底(dǐ)部。

　　中长期来看，尉秀表示，下半年是(shì)生猪需求(qiú)的旺季，叠加能繁(fán)母猪(zhū)的调减在下半年会有(yǒu)一定程度的体现，价格(gé)重心或高于(yú)上(shàng)半年，2023年全年猪价的高(gāo)点有望在下半年形成。

　　“我们认(rèn)为，上半年生猪(zhū)供应压力最大(dà)的时(shí)间点有望逐步过(guò)去，叠加(jiā)经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失(shī)以(yǐ)及猪(zhū)肉收储，消费(fèi)端恢复后下方现(xiàn)货价格空间(jiān)有限并(bìng)有望反(fǎn)弹。但考(kǎo)虑到2022下(xià)半年生猪养(yǎng)殖利润偏高，能繁母猪存(cún)栏恢复(fù)，2023年生猪总体供(gōng)应有望逐步增加，全年猪价重心(xīn)仍将低(dī)于2022年，交易节奏的把握将更为关(guān)键。”徐盛建议，长期投(tóu)资者可以在养猪成本一带逐步择机入场(chǎng)买入生猪2307合约，另外等(děng)反弹后逢(féng)高空(kōng)2309合(hé)约。

　　宋从志表示(shì)，当前生猪期货(huò)2305合约(yuē)期(qī)现已在逐步回归(guī)，2307及2309合约(yuē)对2305旺季升水扩(kuò)大，由于生猪期(qī)价目前整(zhěng)体估值不高，后续(xù)在(zài)收储加持下，期价存在继续(xù)往上修复的(de)空(kōng)间(jiān)。建(jiàn)议投资者在(zài)交易上可从单(dān)边(biān)转(zhuǎn)为观(guān)望(wàng)，边际上警(jǐng)惕饲料养(yǎng)殖板块集体估(gū)值下移(yí)带(dài)来的(de)系统性风(fēng)险。

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