金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在(zài)他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可(kě)以(yǐ)看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必(bì)担心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济(jì)环(huán)境(jìng)有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈(yíng)利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫(yì)情(qíng)前正常年(nián)份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的(de)服务(wù)业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应(yīng)量持(chí)续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物价(jià)回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大(dà)，供给端(duān)见(jiàn)效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发言(yán)人(rén)付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他(tā)表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来(lái)看(kàn)，由(yóu)于去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后(hòu)都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下(xià)行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能过(guò)剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供(gōng)给的(de)不匹配(pèi)，背后是居(jū)民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价水平的(de)回落(luò)多与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优(yōu)势凸显。

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