文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历g>2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全(quán)国(guó)规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拉动项(xiàng)。在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业累计每(měi)百(bǎi)元营(yíng)业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回收十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业(yè)同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的(de)利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅(fú)延(yán)续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增(zēng)速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信和电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和(hé)设(shè)备修理利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工业(yè)企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利(lì)润增速转正最早也需(xū)等到四(sì)季度。目前(qián)我(wǒ)国(guó)仍面(miàn)临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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