原本(běn)被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕(bì)，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收取(qǔ)得了(le)两位(wèi)数(shù)增长。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫情后(hòu)首(shǒu)个(gè)春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度(dù)白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年(nián)，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白(bái)酒企(qǐ)业的(de)一个共(gòng)同(tóng)主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基(jī)本(běn)保(bǎo)持了(le)两位数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次(cì)突破(pò)千(qiān)亿(yì)大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季(jì)度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了(le)良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱(qū)动(dòng)增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如(rú)既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格(gé)带布局(jú)，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化(huà)的需要(yào)，白酒技(jì)改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯(tī)队(duì)，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它(tā)们之(zhī)间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成(chéng)产品(pǐn)升级和全(quán)国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问(wèn)题(tí)。举例(lì)而言(yán)，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是(shì)因(yīn)为去年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉(diào皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库(kù)存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)等(děng)企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我(wǒ)们发现(xiàn)整个市(shì)场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白(bái)酒发(fā)展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年(nián)中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了(le)同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢(huī)复以及(jí)社会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特别是名酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成(chéng)了社(shè)会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节(jié)都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一(yī)栏(lán)的数(shù)字(zì)在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期(qī)中胜(shèng)出。

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