文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增(拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门(mén)积(jī)攒了(le)一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断(duàn)经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存(cún)款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的(de)结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市(shì)场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无(wú)法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的(de)核(h拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线é)心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规(guī)模扩大是存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研(yán)究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继(jì)续成为超额(é)存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善(shàn)或(huò)部(bù)分表明(míng)当(dāng)下居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市(shì)场波(bō)动加(jiā)大

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