文丨明明(míng) 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位持续上(shàng)行，即便税期结束，资金利率却仍未(wèi)回(huí)落(luò)，反(fǎn)而进一步走高。我们认为主要是源于：①货(huò)币政(zhèng)策(cè)力度边际转(zhuǎn)弱；②税期(qī)走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷投(tóu)放(fàng)情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能力降低。③资金较为(wèi)拥挤导(dǎo)致债市敏感(gǎn)度增(zēng)加。考虑假期和月末(mò)因素(sù)，预(yù)计短期(qī)内，资金(jīn)利(lì)率下行空可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思间(jiān)有限，波动幅度加大，建议投资者关注资金面的(de)边际变化，警(jǐng)惕流(liú)动性大幅收紧对(duì)债(zhài)市情绪(xù)以及(jí)头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资(zī)金利率持续上行。

　　跨季结束(shù)后资(zī)金利率自低位持续上行，4月18-19日税期(qī)缴款(kuǎn)，DR007围(wéi)绕2.10％中(zhōng)枢(shū)运行(xíng)，然(rán)而税期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率(lǜ)上行幅度更(gèng)大。从隔夜利率角度观察，银行与非(fēi)银机构(gòu)间流动性(xìng)分层现象弱化(huà)；此外，隔夜(yè)利率与7天(tiān)利率(lǜ)的期限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我(wǒ)们认为税期结束，资金不(bù)松，主要有以下(xià)几点原因(yīn)：

　　▍其一(yī)，货(huò)币政策力(lì)度(dù)边际转弱(ruò)。

　　稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策坚持以(yǐ)我为(wèi)主、稳字当头，保持(chí)货币信贷合理(lǐ)增长，确保利率水平合(hé)适，在追求经济提振的同时，也(yě)注重防范市场(chǎng)过热带来(lái)的金融风险。在(zài)满(mǎn)足广义(yì)流(liú)动性供需(xū)匹配的前提下，货币工(gōng)具(jù)力度可能(néng)会有所回(huí)摆。从央行(xíng)的具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投(tóu)放(fàng)低量操作，结构(gòu)性工具“有进有退”，均预示后(hòu)续政(zhèng)策(cè)将更加“精准有(yǒu)力”，流动(dòng)性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税(shuì)期缴(jiǎo)款，而4月(yuè)通(tōng)常是(shì)缴税大月，因此走款可(kě)能对银行间(jiān)流动性带(dài)来了(le)一定的压力。此外，参(cān)考近期(qī)票据(jù)利率走势，预计信贷(dài)增速较一季度将(jiāng)会有所放缓，但4月预(yù)计仍将保持同比(bǐ)多增的态势。税期缴(jiǎo)款(kuǎn)叠加信(xìn)贷投放，银(yín)行系统整(可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思zhěng)体资金(jīn)流出，因此向(xiàng)同业融出的意愿和能力有(yǒu)所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为(wèi)拥(yōng)挤(jǐ)可能会导致(zhì)债市脆弱(ruò)性和敏感度(dù)增加，且投资者对于未(wèi)来一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质押式回(huí)购(gòu)成交量和我们(men)测(cè)算的杠杆率来看，虽然(rán)上周受(shòu)资金收紧影响，加杠杆情绪有所降(jiàng)温，但依然处于历(lì)史相对积极的(de)水平，导致债市敏(mǐn)感(gǎn)度增加(jiā)。此外(wài)投资者对货币政策力度(dù)以及跨月资(zī)金面情况仍存担忧，使得市(shì)场上对于(yú)未(wèi)来一个月(yuè)内资金价格上行的预期更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近(jìn)，回购资(zī)金的期(qī)限(xiàn)被动拉长，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月末(mò)往往财政(zhèng)集(jí)中支(zhī)出，向市场释放资金(jīn)；但跨月前夕银行资金融出意愿一(yī)般较低，预计资金(jīn)波动幅度较大。对于债市而言，短期交易(yì)主线或延续政策(cè)与基本面预期交易，预(yù)计(jì)利率(lǜ)以震荡走势为主，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情(qíng)绪(xù)以及头寸(cùn)管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政策不及预期；经济(jì)复苏节奏不及预期；银行间(jiān)市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思