近期“中特(tè)估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积(jī)极(jí)信(xìn)号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金(jīn)净流入额(é)前十(shí)的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上(shàng)市公司财(cái)报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十(shí)大的(de)股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家主权(quán)财(cái)富基金(jīn)增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这(zhè)背(bèi)后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的(de)股东回(huí)报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类(lèi)国企公司截(jié)至去年年(nián)底的(de)平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的(de)低(dī)估值为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能(néng)够取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的(de)股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的(de)净资产回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因(yīn)之一(yī)。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者关(guān)注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关(guān)注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效(xiào)仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改善他们(men)的财务(wù)表(biǎo)现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们(men)对(duì)国(guó)企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部(bù)分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远远低(dī)于全球同行(xíng)。不排(pái)除有(yǒu)些(xiē)公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的(de)行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类(lèi)似的(de)机(jī)会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问(wèn)过(guò)去多(duō)年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行业整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即(jí)使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真正决定价(jià)格的(de)还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投资者(zhě)对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯，那将是对(duì)国有企业股价的额(é)外(wài)推动力。

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