5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的(de)，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革(gé)的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的(de)基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务(wù)资本市(shì)场改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块(kuài)带(dài)来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于(yú)行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重大(dà)的(de)向上变化的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益(yì)于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于(yú)今年(nián)市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提(tí)质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年(nián)10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估(gū)的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会(huì)为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性的(de)机(jī)会。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据(jù)偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末(mò)股票(piào)总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募(mù)基(jī)金对(duì)港(gǎng)股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日(rì)常的投(tóu)研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一(yī)方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过(guò)去(qù)对国央(yāng)企(qǐ)的固定(dìng大冤种什么意思，大冤种是骂人吗)思维(wéi)，需(xū)要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国(guó)央企(qǐ)愿意(yì)交流的(de)契机(jī)，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学(xué)习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基(jī)础(chǔ)上构建的(de)具有时代(dài)特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的(de)研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确(què)该体系的(de)框架是(shì)第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的(de)认可(kě)和实施(shī)是最终该体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企的(de)估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战(zhàn大冤种什么意思，大冤种是骂人吗)略价值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的(de)单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对(duì)于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的(de)盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在(zài)价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研(yán)发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细(xì)致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括(kuò)产业链上下(xià)游(yóu)的(de)衡(héng)量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特(tè)色的(de)估(gū)值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结论(lùn)和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)。

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