来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等(děng)行业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)较高，部(bù)分行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的可(kě)选消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强，有(yǒu)望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度(dù)房地产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品价(jià)格增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的行业(yè)景气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也(yě)出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库(kù)存同比(bǐ)处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速看，今年(nián八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇)一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从(cóng)贷款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居(jū)民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资(zī)需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数(shù)委(wěi)员同(tóng)意将利率(lǜ)上(shàng)调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前(qián)景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西(xī)南(nán)各区(qū)价格指(zhǐ)数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)；国资(zī)委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发(fā)布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代(dài)化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部(bù)省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四(sì)是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇g>五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

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