事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出(chū)的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是(shì)bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需(xū)提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的(de)日期和金额(é)方能支取，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存(cún)款，七天(tiān)通知存(cún)款必须(xū)提前(qián)七(qī)天(tiān)通知约定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。协(xié)定存(cún)款是指银(yín)行(xíng)与客户(hù)签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日(rì)余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限(xiàn)，超过(guò)上(shàng)限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的(de)最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央(yāng)行指导(dǎo)利率自(zì)律机(jī)制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　<bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别/p>

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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