文(wén)：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)向静姝

　　美国(guó)经(jīng)济(jì)没有(yǒu)大问题，如果(guǒ)一定要(yào)从鸡(jī)蛋里面找(zhǎo)骨头，那么最(zuì)大的问题(tí)既不是银(yín)行业(yè)，也不是房(fáng)地产，而是创投泡沫。仔细看硅(guī)谷银(yín)行(xíng)（以及类似几(jǐ)家(jiā)美国中小银行）和商业地产的情况，就会发现(xiàn)他们(men)的问题其实(shí)来源相同(tóng)——硅谷(gǔ)银行破产和商业地产危机，其实都是创投(tóu)泡沫破灭的(de)牺牲品。

　　硅谷银行(xíng)的主(zhǔ)要问题(tí)不在(zài)资产端，虽然他(tā)的(de)资产期(qī)限过长，并且把资产过于集中在一个篮子里(lǐ)，但事实上，次贷危(wēi)机后监管对银行特别是(shì)大银行(xíng)的资本管制(zhì)大幅加强，银行资(zī)产端的信用风险(xiǎn)显著(zhù)降低，FDIC所有(yǒu)担(dān)保银(yín)行的(de)一级(jí)风险资本(běn)充足率从次贷危机前的不(bù)到(dào)10％升至2022年底的13.65％。

　　硅谷银行的真正问题出(chū)在(zài)负债端，这并不是他自己(jǐ)的问题，而是储户(hù)的问题，这(zhè)些储户也不是(shì)一般散户(hù)，而是硅谷的创投公(gōng)司和(hé)风投。创投泡沫在(zài)快速加息中(zhōng)破(pò)灭(miè)，一二级市场出现倒挂，风投机构失血的(de)同时从投(tóu)资项目中撤(chè)资，创投(tóu)企业被迫从硅谷银行提取存款用于补充经(jīng)营性(xìng)现金流，引发了一(yī)连串的挤兑。

　　所(suǒ)以，硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)的问(wèn)题不是(shì)“银行”的(de)问题，而是“硅谷”的问题(tí)。就连同时出现危机的(de)瑞信，也(yě)是在重仓了中概(gài)股的对冲(chōng)基金Archegos上(shàng)出现了重大亏损，进(jìn)而暴(bào)露出巨大的(de)资产(chǎn)问题。硅(guī)谷银(yín)行的破(pò)产对美国银行业来说，算不(bù)上系统性影响，但(dàn)对硅(guī)谷的创(chuàng)投圈、以及(jí)金(jīn)融(róng)资本与创投企业深度(dù)结合的这种(zhǒng)商业模(mó)式来说，是重大(dà)打(dǎ)击。

　　美国(guó)商业地(dì)产是创投泡沫破灭的另一个受(shòu)害者，只(zhǐ)不过叠加了疫情后远程(chéng)办(bàn)公的新趋势。所谓的商业地产危(wēi)机(jī)，本质也(yě)不是房地产(chǎn)的问题。仔(zǎi)细看(kàn)美(měi)国(guó)商业地(dì)产市场，物(wù)流(liú)仓(cāng)储供不应求，购物中心已(yǐ)是昨(zuó)日黄(huáng)花(huā)，出问题的是写(xiě)字楼的(de)空(kōng)置(zhì)率上升和租(zū)金下跌(diē)。写(xiě)字楼(lóu)空置问题最突出的地区是(shì)湾(wān)区、洛杉矶和西雅图等信息科技公司集聚(jù)的西海岸，也是受到了创投企(qǐ)业和科(kē)技(jì)公司就业疲(pí)软(ruǎn)的(de)拖累。

　　我们认为真(zhēn)正(zhèng)值得讨论的(de)问题(tí)，既不是(shì)小型银行的缩(suō)表，也不是(shì)地产的潜在信(xìn)用风险，而(ér)是创投泡沫破灭会带来怎样的连锁反应？这些反应对(duì)经济系统会带来什么(me)影响？

　　第一，无(wú)论(lùn)从规模、传染性还是(shì)影响范围来看(kàn)，创投泡沫破灭都(dōu)不会带来系统性危机(jī)。

　　和(hé)引发(fā)08年金融危机的(de)房(fáng)地产(chǎn)泡沫对比，创投泡沫对银行的影响要小得多(duō)。大多数科(kē)创(chuàng)企业是股权(quán)融(róng)资，而不是债权融(róng)资，根据OECD数据，截至(zhì)2022Q4，股权(quán)融资在美国非金融企业(yè)融资中的占比为76.5％，债(zhài)券融资和贷款融资(zī)仅占比8.8％和14.7％。

　　美国银行并(bìng)没有统计对(duì)科技企业的贷款数据，但(dàn)截至2022Q4，美国银行对整体企(qǐ)业(yè)贷款占其资(zī)产的比(bǐ)例为10.7％，也比科网时(shí)期的(de)14.5％低4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。由于科创企业和(hé)银行体系的相对隔离，创投(tóu)泡沫(mò)不会像次贷危机一(yī)样，通过金融杠杆和(hé)影子银行，对(duì)金融系(xì)统形(xíng)成毁灭性打击。

　　小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段 sdttag="BDCONTENTCONTROL_AUTO_SAVE_SubTitle" docpart="C231A3DB8ADDC4488D52DBCF02FAB480">此外，科技股也(yě)不像房地产是家庭和企业广泛持有的资产(chǎn)，所以创投泡沫破灭会(huì)带来(lái)硅(guī)谷和华尔街(jiē)的局部财富毁灭，但不会(huì)带来居民和企(qǐ)业的广泛财(cái)富缩水。

　　第二，与2000年科网泡沫(mò)（dotcom）比，创投(tóu)泡沫要“实(shí)在”得多。

　　本世纪初的(de)科网泡沫时期，科技企业还没找到(dào)可靠的盈利模式。上世(shì)纪(jì)90年(nián)代互联网信息技术(shù)的快速发展以(yǐ)及(jí)美(měi)国的信息高(gāo)速公路(lù)战略为投(tóu)资者勾(gōu)勒出一幅美好(hǎo)的蓝图，早(zǎo)期快速增长的用户(hù)量让(ràng)大家(jiā)相信(xìn)科技企业可以重塑人(rén)们的生活(huó)方式，互联网公司(sī)开始(shǐ)盲目追求快速增长，不(bù)顾一切代价烧(shāo)钱抢(qiǎng)占市(shì)场，资(zī)本市(shì)场(chǎng)将估值依托在点(diǎn)击量上，逐步(bù)脱(tuō)离了(le)企业(yè)的(de)实际盈利能(néng)力。更有甚者，很多公司其实(shí)算不上真正的(de)互联网公司，大量公司甚至只是(shì)在(zài)名称上添加了e-前(qián)缀或是.com后缀，就(jiù)能(néng)让股票价格上涨。

　　以美国在(zài)线AOL为例，1999年AOL每季度(dù)新增(zēng)用户数超过100万，成为全球最大的因(yīn)特(tè)网服务提供商，用户数达(dá)到(dào)3500万，庞大(dà)的用户(hù)群(qún)吸引(yǐn)了(le)众多广告客户和(hé)商业合作伙伴，由此取(qǔ)得了丰厚(hòu)的收入，并(bìng)在2000年收购了时代(dài)华纳。然(rán)而好景不长，2002年科网泡沫破(pò)裂后，网络用(yòng)户增长缓(huǎn)慢，同时拨号上网业务(wù)逐渐被(bèi)宽(kuān)带网取(qǔ)代(dài)。2002年四季(jì)度AOL的销(xiāo)售收入下降5.6％，同(tóng)时计入455亿美元支出（多数为冲减困境中(zhōng)的资(zī)产(chǎn)），最终净亏损达(dá)到(dào)了987亿(yì)美元。

　　2001年(nián)科网泡沫(mò)时，纳斯达(dá)克100的(de)利(lì)润率最低只有-33.5％，整个科技(jì)行业亏损344.6亿美元，科技(jì)企(qǐ)业(yè)的(de)自由(yóu)现金(jīn)流为-37亿美元。如今(jīn)大型科技企(qǐ)业(yè)的盈利(lì)模式成熟稳定，依靠(kào)在线广告和云业务收入创造了高水(shuǐ)平的利润和现金流，2022年纳斯(sī)达克100的利润(rùn)率(lǜ)高(gāo)达12.4％，净利润高(gāo)达(dá)5039亿美元，科(kē)技企业(yè)的自(zì)由现金流为5000亿美元，经营(yíng)活动现金流占总收入(rù)比例稳定在20％左右。相比2001年科技企业还在向市(shì)场“要钱”，当前科技(jì)企业主(zhǔ)要(yào)通过回(huí)购和分红等(děng)形式向股东(dōng)“发(fā)钱”。

　　第三，当前(qián)创投泡(pào)沫破灭，终(zhōng)结的(de)不(bù)是大型科(kē)技企业(yè)，而是(shì)小(xiǎo)型(xíng)创(chuàng)业(yè)企(qǐ)业。

　　考察GICS行业分类下(xià)信息(xī)技(jì)术中的3196家企业，按照市值排名，以(yǐ)前30％为(wèi)大公(gōng)司，剩余70％为小公司(sī)。2022年大公司中净(jìng)利润为负的(de)比例(lì)为20％，而小公司这一比例(lì)为38％，接(jiē)近大公司的(de)二倍。此(cǐ)外，大(dà)公(gōng)司自由现金流的(de)中位数水平为(wèi)4520万美(měi)元(yuán)，而小公司这一水平为-213万美(měi)元(yuán)，大公司净利(lì)润中位数水(shuǐ)平为(wèi)2.08亿美元，而小公司只有2145万美元。大型科技企业创造小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段利润和现金流的(de)水平明(míng)显强于小型科(kē)技企(qǐ)业。

　　至少(shǎo)上市的(de)科技企业在利(lì)润和现金流表现上显著(zhù)强于科网(wǎng)泡沫时期，而投资银行的股票(piào)抵押相关业务也主(zhǔ)要开(kāi)展在(zài)流(liú)动性强的大(dà)市值科技股上。未(wèi)小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段上市的小型(xíng)科创企(qǐ)业若(ruò)不能产生利润和现金流(liú)，在(zài)高利率的环境下(xià)破产概率(lǜ)大(dà)大增加，这可能影(yǐng)响(xiǎng)到(dào)的是PE、VC等(děng)投(tóu)资机构(gòu)，而非间接融资(zī)渠(qú)道(dào)的(de)银行。

　　这轮加息(xī)周(zhōu)期(qī)导致的创投(tóu)泡(pào)沫破灭，受影(yǐng)响最(zuì)大的是硅(guī)谷和华(huá)尔街的(de)富(fù)人群体，以(yǐ)及低利率(lǜ)金(jīn)融(róng)资(zī)本与科创投(tóu)资深(shēn)度融合(hé)的商(shāng)业模式(shì)，但很难真正伤害到大多数美国(guó)居民、经营稳健的银行业和拥有自(zì)我造血能力的(de)大(dà)型科技公司。本(běn)轮加息周期带(dài)来(lái)的仅仅是库存周期的回落(luò)，而不(bù)是(shì)广泛和持久的经济(jì)衰退(tuì)。

　　风险提示(shì)

　　全(quán)球经济深度衰(shuāi)退，美(měi)联储货币政策(cè)超预期紧缩，通胀超预期(qī)

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段