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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初的(de)6.2％回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原20分米等于多少米 20分米等于多少厘米油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低于季(jì)节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原材料(liào)成(chéng)本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格(gé)上已有连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活(huó)动持(chí)续(xù)改善等或带(dài)动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较上(shàng)月回落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中(zhōng)下游行业(yè)价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油加工(gōng)、燃气(qì)供应(yīng)环比延续(xù)回落(luò)、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部(bù)分中下游制造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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