美国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院(yuàn)通(tōng)过了一项关于联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目(mù)前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来(lái)，美(měi)国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预期、流动性(xìng)、风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中(zhōng)国基金报》记者表示(shì)，在(zài)目前(qián)美国债务上限情(qíng)景下，中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到(dào)美(měi)联(lián)储(chǔ)的(de)货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每(měi)次(cì)债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻(chè)底违(wéi)约的(de)可能性非常低，但此(cǐ)前因(yīn)为市场担忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国(guó)和发达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈利增长前(qián)景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增长较去(qù)年第四季有所改善(shàn)，有助提振对中国(guó)资(zī)产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲其他(tā)地区(qū)（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日本(běn)除外(wài)）全(quán)球市场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃(nǎi)至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提(唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗tí)振市场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观(guān)策略总监吴(wú)照(zhào)银对(duì)记(jì)者称(chēng)，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场并没有对美(měi)国(guó)债务(wù)上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方(fāng)国(guó)际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多元(yuán)化(huà)低相关性资产配置、二(èr)是(shì)支(zhī)付保(bǎo)险费(fèi)的(de)另(lìng)类策略(lüè)，为组合提供下(xià)行(xíng)保护(hù)。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机(jī)历史，看到避(bì)险资产如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合(hé)配置(zhì)中保有(yǒu)一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资(zī)产有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高，因为(wèi)美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确定(dìng)性(xìng)仍(réng)然(rán)较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，极(jí)端危机环境(jìng)下，大类资(zī)产会呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别(bié)抛(pāo)售一(yī)切资产增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产一(yī)起下跌(diē)，因此(cǐ)以(yǐ)期权(quán)保护组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并非我们(men)的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多(duō)波(bō)动(dòng)率(lǜ)、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的(de)衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略(lüè)是做空(kōng)美国高(gāo)评级银行（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促(cù)进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美(měi)国政府的(de)财政支出(chū)得到了保证，在两年(nián)内(nèi)可以(yǐ)继续举债。最近两周的(de)美债(zhài)谈判关键期(qī)，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院(yuàn)已经投票通过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到美国未来的(de)财政政(zhèng)策(cè)和货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就(jiù)业数据(jù)和(hé)工商业运行情况，等待市(shì)场自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除(chú)联(lián)储还会继续加息的可(kě)能(néng)，但(dàn)加(jiā)息(xī)周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的(de)趋势不会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息(xī)对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为(wèi)，债(zhài)务唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗上限协议通过后，美国财(cái)政部预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美(měi)国(guó)财政部的工作重点是如(rú)何为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国(guó)为代(dài)表的贸易顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国(guó)内普通家庭可能成(chéng)为购(gòu)买美债异(yì)军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美(měi)债市场造成极大(dà)抛压。他(tā)总结道，美(měi)债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可(kě)能(néng)促使美联储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除(chú)了此(cǐ)前暗(àn)示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率决议中美联储是否能进一步(bù)确认(rèn)停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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