公募基金交易结(jié)算模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托管人(rén)结(jié)算模式和券商结(jié)算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达(dá)中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)推出也吸引了行业(yè)各(gè)方目光，据业内人(rén)士(shì)透露(lù)，除(chú)了广(guǎng)发证券(quàn)有(yǒu)落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在(zài)公募基金(jīn)25年(nián)的历(lì)史(shǐ)长(zhǎng)河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金(jīn)结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基(jī)金。而目(mù)前正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基(jī)金(jīn)分别(bié)由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公(gōng)司(sī)与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落(luò)地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一(yī)位(wèi)业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行的(de)托管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银(yín)行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个(gè)交易(yì)日基(jī)金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的(de)方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了(le)原先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托一滴水多少ml 一滴水多少克管行比较关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更(gèng)加(jiā)成熟(shú)和(hé)高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有(yǒu)助(zhù)于(yú)降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证较(jiào)好运(yùn)营效(xiào)率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的(de)商(shāng)业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融机构为广大(dà)投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资(zī)金(jīn)无(wú)需三方存管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券；三是(shì)日(rì)终资金对(duì)账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易(yì)结算模(mó)式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金(jīn)站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是(shì)通过券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易(yì)监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制(zhì)两方面的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证转账即可调整(zhěng)一滴水多少ml 一滴水多少克场内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来(lái)的(de)证券公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放(fàng)在(zài)托管行账户，实(shí)现的方式是需(xū)要将托管行(xíng)和(hé)券商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银(yín)证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间(jiān)账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前端(duān)验资验(yàn)券可(kě)有效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式(shì)一(yī)致，对投资组合(hé)而(ér)言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需每(měi)日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交易特征，将增加日常(cháng)投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待(dài)解决等问题，初(chū)期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业(yè)务具备一(yī)定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模(mó)式(shì)会保持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是(shì)一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成为新的(de)行(xíng)业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务机构客(kè)户的能(néng)力，也(yě)加(jiā)强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不(bù)少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程(chéng)和业务(wù)系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的(de)时代(dài)。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的(de)就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍(réng)然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用(yòng)券(quàn)商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特(tè)殊(shū)结算参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富(fù)管理业(yè)务(wù)高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采用了券结(jié)模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基(jī)金结算(suàn)模式也正式(shì)进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空(kōng)间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说(shuō)获(huò)得(dé)银行渠道的(de)营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持难度(dù)较(jiào)大(dà)，券(quàn)结(jié)模(mó)式能(néng)有效推动券商和基金公司的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基(jī)金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表(biǎo)示(shì)，券结模(mó)式保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及(jí)需求的(de)匹配(pèi)度(dù)、业(yè)绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券(quàn)公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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