公募(mù)基(jī)金(jīn)交易结算模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式(shì)和券商(shāng)结算模式(shì)之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推出(chū)。目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基(jī)金产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也(yě)在(zài)关注研究这一新(xīn)的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式是最早出现也是(shì)最为成熟的(de)基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式启动试(shì)点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月8日(rì)成立(lì)的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期(qī)混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基金分(fēn)别(bié)由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在(zài)托管银行(xíng)，在券商开立(lì)的(de)资金账户无(wú)需实际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个(gè)交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资(zī)金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易(yì)额(é)度(dù)每日(rì)滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商(shāng)交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式的交易(yì)前端控制、验资(zī)验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积(jī)极(jí)性。

　　在(zài)博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算(suàn)模式(shì)备选可以有助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质(zhì)交易(yì)体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的(de)商(shāng)业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算资金(jīn)的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二(èr)是(shì)交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也是投资(zī)者关注的(de)问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也(yě)是通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言(yán)，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，较(jiào)传统托管银行结(jié)算(suàn)模(mó)式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠(qú)道商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市(shì)占率的提(tí)升(shēng)。博(bó)时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自(zì)己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士(shì)认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化(huà)了(le)开(kāi)户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来的(de)证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需(xū)要将托管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了(le)证券(quàn)资(zī)金账户开户与银(yín)证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同(tóng)时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机(jī)制(zhì)日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例(lì)。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司(sī)跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的(de)合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待(dài)解决(jué)等(děng)问题，初期(qī)或更多(duō)是(shì)头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行(xíng)结(jié)算(suàn)模式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时(shí)激发(fā)银(yín)行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式均(jūn)有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不(bù)少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和(hé)业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和(hé)托管行的系统(tǒng)改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要(yào)变化(huà)，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式(shì)是(shì)，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的(de)清(qīng)算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改(gǎi)善及券(quàn)商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一(yī)共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用(yòng)了(le)券(quàn)结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量(liàng)与规模(mó)分别(bié)为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有人提(tí)供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内(nèi)的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的(de)发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中小基金公司(sī)中更加(jiā)普遍(biàn)。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说获(huò)得(dé)银行渠道的(de)营销支持难度较大，券结(jié)模(mó)式能有效推动券商(shāng)和基金日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国公司(sī)的合作(zuò)关系(xì)，有助于中小基(jī)金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过(guò)，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边际制(zhì)约因素(sù)，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契(qì)合(hé)度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服(fú)务”的(de)基金(jīn)公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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