4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回(huí)升明显。4月商为什么懂手机的人都不用华为(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业就业(yè)边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大(dà)幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于(yú)联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据(jù)所指示(shì)的水平(píng)，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的(de)走势(shì)。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等(děng)区域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)触发(fā)时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提(tí)前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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