近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号(hào)，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行(xíng)业(yè)。例(lì)如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持(chí)多家国企央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市公司股票(piào)。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含(hán)不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了(le)幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一(yī)次(cì)国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热(rè)衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平(píng)均每(měi)股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率(lǜ)还(hái)有很大王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产的提(tí)升空间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外(wài)资(zī)投资(zī)者认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投(tóu)资(zī)者提供了(le)厚厚(hòu)的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得(dé)成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于(yú)能(néng)够(gòu)持(chí)续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部(bù)分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为(wèi)国(guó)企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东(dōng)。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度(dù)看，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多(duō)数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了(le)非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会(huì)有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积(jī)极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学(xué)到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极(jí)的(de)信号”。投资者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量(liàng)的国(guó)有企(qǐ)业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债(zhài)表和低(dī)债(zhài)务(wù)水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额(é)外推动力。

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