原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取(qǔ)得了两位数(shù)增(zēng)长。在(zài)打响(xiǎng)疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度(dù)白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去(qù)三年(nián)，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结(jié)构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项(xiàng)背(bèi)，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的(de)一(yī)个(gè)共同主题(tí)是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会公布的数(shù)据(jù)，2022年(nián)白酒行(xíng)业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)营收(shōu)和利润分(fēn)别(bié)占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现(xiàn)之(zhī)一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集(jí)中(zhōng)度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济(jì)增长的(de)主要(yào)动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名(míng)酒企业基(jī)本(běn)保持(chí)了两(liǎng)位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场(chǎng)景的(de)多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒的复(fù)兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模式(shì)，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布(bù)局，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业为持续(xù)保持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品的(de)名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基(jī)础上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省(shěng)内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也(yě海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命)推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化(huà)加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那(nà)样(yàng)完成产(chǎn)品升级和全国(guó)化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流(liú)的下(xià)降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题。举例(lì)而(ér)言，今年一季度(dù)海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是因为去(qù)年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及(jí)公司主动(dòng)进行(xíng)了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈(yíng)利(lì)能(néng)力，但(dàn)透(tòu)过年(nián)报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况(kuàng)亦能(néng)一定(dìng)程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外(wài)，其(qí)他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今(jīn)年下半年中秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会(huì)加(jiā)速去库存(cún)，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动(dòng)平台回(huí)答投资(zī)者关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情(qíng)影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年(nián)来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不(bù)断(duàn)下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒去库(kù)存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库存消化(huà)能(néng)力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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