金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一(yī)些(xiē)地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失(shī)了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革(gé)，银(yín)行作为资产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利(l之字是什么结构的字，近字是什么结构ì)有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利(lì)之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于(yú)银(yín)行(xíng)估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下(xià)游(yóu)的(de)很多行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高(gāo)。我(wǒ)们预计之字是什么结构的字，近字是什么结构Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银(yín)行(xíng)估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现(xiàn)存款(kuǎn)利(lì)率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银(yín)行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并(bìng)未如市场预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层(céng)面罗(luó)列了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以(yǐ)及市场交易(yì)情绪(xù)，在没(méi)有经(jīng)济衰退(tuì)和政策(cè)打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能(néng)的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良(liáng)率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫(yì)情影(yǐng)响的(de)消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环(huán)境改(gǎi)善(shàn)、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有(yǒu)望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板(bǎn)块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。

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