上(shàng)市公司退市在A股早(zǎo)已不稀(xī)奇，但连(lián)带着可转债一起退市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个(gè)交易日低于1元，触及(jí)退市指标，公司(sī)股票及(jí)其可转债(zhài)被终止上市，搜特(tè)转债(zhài)或(huò)成为首只(zhǐ)因正(zhèng)股退市(shì)而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退市指标被终止(zhǐ)上市，其可转债已进入退市整理期，引发投资者对可(kě)转债信用风险(xiǎn)的(de)担忧。

　　可转债兼具债券和股票(piào)双重属性，自诞生以来颇受市场(chǎng)欢迎。一个广为(wèi)流传的说(shuō)法是(shì)，可转债“下(xià)有保底，上不(bù)封顶”，即上涨(zhǎng)时(shí)有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资者“进可攻退可(kě)守”，几乎(hū)稳赚不(bù)赔。在可(kě)转债30多(duō)年发展中，此(cǐ)前一直未(wèi)出现因(yīn)正(zhèng)股退市而退市(shì)的情况，也(yě)未发生过实(shí)质(zhì)性违约(yuē)事件。

　　随着搜特转债等的(de)退(tuì)市，零违(wéi)约历史(shǐ)或(huò)将被打破，可转债信(xìn)用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债退市后，依然(rán)可以执行赎回和回售等(děng)条(tiáo)款，但由于大(dà)多数(shù)上市公司是(shì)因(yī不朽的意思n)经营不善导致退市(shì)，财(cái)务状况并(bìng)不乐(lè)观(guān)，资(zī)不抵债、拿不出钱进行(xíng)赎回(huí)的(de)可能(néng)性(xìng)较大。而如果启(qǐ)动破(pò)产(chǎn)重整(zhěng)，公司发行的(de)可转债划归(guī)为普(pǔ)通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑(duì)付亦(yì)存在很大不确(què)定性。

　　接连2只(zhǐ)可转(zhuǎn)债(zhài)退市，投(tóu)资者蓦然(rán)发现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不稳定(dìng)了。事(shì)实上，可(kě)转债退市(shì)并非完全出(chū)乎意料，早已(yǐ)在相关规则中埋下了“伏笔”。根(gēn)据(jù)交易所上市规则，上市公司股票被(bèi)终止上市(shì)的(de)，其发(fā)行的可(kě)转债及其他衍生品种(zhǒng)应当终(zhōng)止上市。过(guò)去A股退(tuì)市难、退(tuì)市少，成就了可转(zhuǎn)债30多年零退市、零(líng)违约(yuē)的“神话不朽的意思(huà)”。随着全面注册制改(gǎi)革的持续推(tuī)进，市场(chǎng)优胜(shèng)劣汰加(jiā)快，常态化退市机制正在形成，以上市股为锚的可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)也(yě)跟(gēn)着出清，违约风险随之上升。退市，或(huò)将成为(wèi)可转债(zhài)市场(chǎng)新常态。

　　市场在(zài)发展，生(shēng)态在改变，投资者没有理由(yóu)一成(chéng)不(bù)变，是时候重塑(sù)对(duì)可(kě)转债的认知了。投资者要(yào)改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风险。在选择债券时，要理(lǐ)性评估(gū)正股基本面、成长性、估值水平(píng)以及发债公司偿(cháng)债能(néng)力(lì)等，防(fáng)范债(zhài)券退市、违约风险；在取舍标的(de)时(shí)，应(yīng)远离正股业绩(jì)表现(xiàn)不佳、估值较低、退市风险较高的(de)标的，而选择正股经营效益良好、估值合理且随市场下跌估值出现(xiàn)压缩的(de)标的(de)。并(bìng)密切关注可转债市场风(fēng)格变化，及时调整配置比例和(hé)结(jié)构，学(xué)会(huì)在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势(shì)变化(huà)。目前关于可转债的退市处理还(hái)有不少空白和盲点，监管(guǎn)部门应尽快(kuài)打齐补丁(dīng)，给予市场明确预期(qī)。比(bǐ)如，可进一步明确可(kě)转债在退市(shì)后是否仍存在交易可能、是否还拥有转股(gǔ)功能等。同(tóng)时(shí)，应(yīng)加强(qiáng)对可转债的风险防控，强化发行前的信用(yòng)评(píng)级，对于信(xìn)用资质较(jiào)弱(ruò)的公司，可考虑提高担保资产与(yǔ)回售条款等(děng)相(xiāng)关要求，适(shì)当(dāng)提(tí)升准(zhǔn)入门(mén)槛，以更好保护投(tóu)资者利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场将迎来全(quán)方位(wèi)、根本性的变化(huà)。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的(de)简(jiǎn)单套(tào)路(lù)行(xíng)不通了，一些规则制度上的短板不(bù)能视而不见(jiàn)了。各市场参与(yǔ)主体还需顺时应势，调(diào)整包括可转债在内(nèi)的(de)投资方法，完善配套制度，提升风险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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