文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋(qū)势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不(bù)同(tóng)在于理财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存(cún)款利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为首套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因(yīn白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗)居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居(jū)民提前(qián)还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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