金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻(wén)发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国(guó)家统计局如何(hé)看待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价(jià)格低位(wèi)运行主要是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国(guó)经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是(shì)一(yī)些(xiē)阶段性因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供(gōng)应(yīng)增加，市场价格(gé)有所回落。同时，生(shēng)猪市(shì)场供(gōng)应总体(tǐ)是(shì)充足的。进(jìn)入(rù)4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带(dài)动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二(èr)是能(néng)源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋于回落，对国(guó)内(nèi)居民(mín)消费汽(qì)柴(chái)油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价(jià)促销。今年以(yǐ)来(lái)，受(shòu)到汽车(chē)优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排(pái)放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车(chē)价格环比还(hái)在(zài)下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比(bǐ)基数(shù)走高。上年同(tóng)期受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突(tū)、全(quán)球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和(hé)能源由于受(shòu)到短期因素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会比较大(dà)，看价格总体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(h牛鬼蛇神是什么生肖é)上月相同(tóng)，总体(tǐ)保持(chí)基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前(qián)相比还是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的(de)原因是服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)0.2个百分点，连续(xù)两个月回(huí)升。未来随(suí)着服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求带动增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归(guī)到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入(rù)性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国际市(shì)场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经济(jì)恢(huī)复(fù)乏力影响，国际大(dà)宗商品价格走(zǒu)低、国内(nèi)石(shí)油、有色(sè)价格出现下降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采业(yè)价(jià)格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化学制(zhì)品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市(shì)场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需求(qiú)相对不足(zú)，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增加(jiā)，而电煤需求季节性(xìng)减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和(hé)洗选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性(xìng)影响(xiǎng)还会(huì)持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品价格(gé)短(duǎn)期下行情况(kuàng)还(hái)会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央(yāng)行报(bào)告(gào)：当(dāng)前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季(牛鬼蛇神是什么生肖jì)度货(huò)币政策报告(gào)也(yě)提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平(píng)处于温(wēn)和区间。过去(qù)一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间(jiān)差和基(jī)数效(xiào)应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在(zài)负(fù)值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保持正常(cháng)增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间(jiān)；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是(shì)需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节本身有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分配分化、收入(rù)预(yù)期不(bù)稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元(yuán)大关(guān)，今(jīn)年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居住水电燃(rán)料的同(tóng)比增速(sù)走低；疫(yì)情(qíng)扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据(jù)同(tóng)样存(cún)在明显基(jī)数效应，去年(nián)二(èr)季度受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今年(nián)二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低位，主(zhǔ)要受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应将进(jìn)一步显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥(huī)充分作用，经济(jì)内生动力(lì)也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和(hé)抬升，年(nián)末可(kě)能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没(méi)有出现通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价格(gé)持续负(fù)增长，货币(bì)供应量也(yě)具(jù)有(yǒu)下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物(wù)价(jià)仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经济总供(gōng)求(qiú)基(jī)本平衡，货币条件(jiàn)合理适(shì)度，居民预(yù)期(qī)稳定，不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得物价变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，需(xū)求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复(fù)，对价格的(de)提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物(wù)价指标(biāo)低位徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持续(xù)修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金来源刻画的有效社(shè)融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先(xiān)经(jīng)济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带(dài)动(dòng)经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着(zhe)等价(jià)格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较(jiào)为常见(jiàn)。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞(zhì)留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也(yě)有类似特征；有所不同的(de)是(shì)，当前资金多(duō)滞留在银行(xíng)体系、而不是(shì)非银(yín)金(jīn)融机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与(yǔ)企(qǐ)业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳牛鬼蛇神是什么生肖(wěn)增长思路(lù)不(bù)同(tóng)，使得信用派(pài)生驱(qū)动和表征不同过往，企(qǐ)业(yè)有(yǒu)效(xiào)信用派生自去(qù)年9月以(yǐ)来持续改善，而(ér)房地产相关(guān)融资(zī)拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，信用扩张以房地产驱(qū)动为(wèi)主，使得(dé)居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社(shè)融从(cóng)去(qù)年9月开始持续回升(shēng)，而(ér)居民(mín)信贷(dài)一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生对企(qǐ)业行为(wèi)的(de)支(zhī)持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来(lái)，资金加速(sù)流向(xiàng)制造(zào)业(yè)，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资(zī)表现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了(le)“春(chūn)节效应”带来的(de)经济波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一点，导致宏观数(shù)据屡超预(yù)期的(de)同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开(kāi)始，消费(fèi)动能或被低(dī)估(gū)，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批(pī)发零售(shòu)、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增长相关(guān)行(xíng)业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复(fù)会(huì)弱(ruò)于传(chuán)统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出(chū)现(xiàn)一些“积极(jí)”信(xìn)号(hào)。1）高(gāo)能级城市(shì)地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供(gōng)需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚(péng)改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入修(xiū)复(fù)等(děng)，有利于稳(wěn)定低能级(jí)城(chéng)市需求。

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