公(gōng)募基金交易结算模(mó)式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来，目(mù)前基金结(jié)算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别由博(bó)道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其(qí)他(tā)券商也在积极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博(bó)道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银(yín)行进行(xíng)结(jié)算，在这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式下(xià)，资金存放在托管银行的托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立的资金账户(hù)无(wú)需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由(yóu)托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关(guān)注(zhù)的托(tuō)管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度(dù)上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择(zé)，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于(yú)降低(dī)运(yùn)营(yíng)风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运(yùn)营效(xiào)率带(dài)来(lái)的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成(chéng)，该模式(shì)将进一步促(cù)进，金融(róng)机构为广大(dà)投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算(suàn)资金的三方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安(ān)基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠(qú)道的商(shāng)业模(mó)式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式有(yǒu)哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模(mó)式(shì)，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能(néng)，优化(huà)交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模(mó)式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结模式(shì)下资(zī)金分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时(shí)间(jiān)受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职(zhí)责(zé)所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券可(kě)有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算备付金(jīn)与保证(zhèng)机(jī)制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决于投资(zī)组合(hé)交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一(yī)定吸引力(lì)，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式(shì)特(tè)点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于(yú)固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更有信心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全(quán)额留存在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务(wù)机构客户的(de)能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清(qīng)算(suàn)模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个(gè)环(huán)节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类(lèi)模(mó)式(shì)

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来(lái)，结算(suàn)模(mó)式(shì)发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结(jié)算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算(suàn)的(de)主流模(mó)式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规模(mó)分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博(bó)道基(jī)金相关(guān)人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中小基金(jīn)公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对(duì)来说获(huò)得银(yín)行(xíng)渠道的营销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效推动券(quàn)商和(hé)基金公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司(sī)为主，现在(zài)也有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术(shù)系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架环境及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)，将基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和证券公司(sī)会受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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