来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累(lèi)经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月(yuè)议(yì)息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票(piào)通(tōng)过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思wèi)原则(zé)上不(bù)需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美(měi)国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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