事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的(de)理财(cái)以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调的开(kāi)始，源于目前存款利(lì)率市(shì)场化调整机制(zhì)参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调(diào)的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额方能(néng)支取，按(àn)存(cún)款人提(tí)前通知的期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低(dī)于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超(chāo)过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限(xiàn)，超(ch头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀āo)过上限的(de)银(yín)行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前(qián)超(chāo)过利(lì)率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银(yín)行整体负(fù)债端(duān)成本(běn)的(de)下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车(chē)货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均(jūn)价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人(rén)民(mín)币(bì)被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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