2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的(de)数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本(běn)报(bào)采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货(huò)币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复(fù)苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在(zài)复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的(de)压力主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间(jiān)，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业(yè)料(liào)将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行(xíng)。预(yù)计美国(guó)经济(jì)在2023年末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策(cè)目(mù)标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却(què)经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联(lián)储可能(néng)要(yào)到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但(dàn)是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次(cì)加(jiā)息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍(biàn)预(yù)期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积(jī)并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一(yī)步的(de)风险事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级(jí)信(xìn)用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的(de)问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的(de)服务器(qì)，以及配套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索落地(dì)的(de)案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高度重(zhòng)n是正极还是负极，L是正极还是负极视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发(fā)展，今年(nián)成(chéng)立了国家(jiā)数(shù)据局(jú)，国务(wù)院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估(gū)值处(chù)于(yú)历史低位，随着去(qù)库存(n是正极还是负极，L是正极还是负极cún)的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推理需(xū)要大量(liàng)的(de)算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集(jí)和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及(jí)行业(yè)自(zì)律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性的(de)高度(dù)重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行(xíng)业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定(dìng)时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发(fā)展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多的(de)企业客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者(zhě)债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果今年(nián)经(jīng)济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前(qián)是偏(piān)向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义上的(de)亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资(zī)等(děng)级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货(huò)币都(dōu)会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于(yú)债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的(de)条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看好美股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散(sàn)配(pèi)置。我们看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的(de)定价不(bù)足。后续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持(chí)续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继(jì)续(xù)支(zhī)持经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银(yín)行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率(n是正极还是负极，L是正极还是负极lǜ)的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。

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