金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明(míng)国资(zī)委(wěi)的一封声(shēng)明(míng)，让城投债(zhài)成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已(yǐ)经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前(qián)提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债(zhà饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思i)规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市(shì)场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都(dōu)是地方政府下(xià)设的(de)投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模也(yě)不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的(d饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思e)也(yě)比较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债(zhài)的(de)收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化(huà)区域(yù)信(xìn)用环境(jìng)，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区(qū)域(yù)经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需(xū)要(yào)持续(xù)举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意(yì)味着城(chéng)投公(gōng)司能够具(jù)备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的(de)低(dī)息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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