来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气(qì)度边(biān)际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的回落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预(yù)计(jì)交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期(qī)增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居(jū)民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年(nián)份的(de)复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来(lái)的平均增速(sù)，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价(jià)分位数(shù)水平(píng)均处在(zài)高(gāo)景气(qì)度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产新(xīn)开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较(jiào)去年同(tóng)期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后红利(l明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的ì)释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消(xiāo)费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)。今(jīn)年在海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要在(zài)一(yī)段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议(yì)纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目(mù)标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将(jiāng)减少对(duì)国(guó)税局的(de)拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及(jí)西南(nán)各(gè)区(qū)价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负(fù)，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅(fú)度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改(gǎi)委(wěi)强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业、收入分(fēn)配和(hé)消费全(quán)链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制(zhì)定关(guān)于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国(guó)资央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升(shēng)自主创(chuàng)新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落(luò)实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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