金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行(xí嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎ng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再(zài)提(tí)金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展(zhǎn)，需要(yào)恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模最大的(de)国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的(de)行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不(bù)良贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前(qián)市(shì)场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为(wèi)这(zhè)会让(ràng)银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的(de)债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增(zēng)速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股(gǔ)息(xī)行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投资的(de)国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政策打压(yā)的情况(k嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎uàng)下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行估值也要(yào)相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是(shì)各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民(mín)信心提(tí)升，叠加地(dì)产政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提升下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定价以及居(jū)民端(duān)复苏(sū)低(dī)于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎动板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升。

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