公(gōng)募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地(dì)的基金产品之(zhī)外(wài)，其(qí)他券商、基(jī)金(jīn)公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结(jié)算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家基金公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了(le)解(jiě)，其(qí)他券(quàn)商(shāng)也(yě)在积极研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行交易(yì)申报(bào)，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的(de)资金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚(xū)头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前(qián)端(duān)验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过(guò)经纪(jì)券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管行完(wán)成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较(jiào)关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募基(jī)金与证券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运营(yíng)效率(lǜ)带(dài)来(lái)的优质交易体验的(de)同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资金(jīn)无(wú)需三(sān)方存管(guǎn)；二(èr)是交易(yì)交(jiāo)收分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通(ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商(shāng)渠道商(shāng)业模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分(fēn)析称(chēng)，“ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人(rén)士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)不(bù)是集(jí)中(zhōng)于原来(lái)的证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结(jié)模式下(xià)资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一(yī)定量(liàng)减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户(hù)开(kāi)户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善(shàn)业(yè)务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对(duì)账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对(duì)账，可(kě)防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对(duì)投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日(rì)常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参(cān)与这类业(yè)务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一(yī)业务进(jìn)行(xíng)了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式(shì)和(hé)券(quàn)商结算模式，这一(yī)模式(shì)可以同时(shí)激发银(yín)行(xíng)、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博(bó)时(shí)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍(réng)处(chù)于发展(zhǎn)初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉(shè)及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商(shāng)和(hé)托(tuō)管行的系统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内(nèi)清(qīng)算、场外(wài)清算(suàn)等多(duō)个环节需要进(jìn)行(xíng)升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金(jīn)公司(sī)三方(fāng)参(cān)与。而(ér)记(jì)者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结(jié)算模式(shì)发生了重要(yào)变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结(jié)算模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管理人(rén)租用券商的(de)交(jiāo)易席(xí)位(wèi)直连报(bào)盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余(yú)。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结(jié)模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规模分(fēn)别(bié)为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调(diào)动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修(xiū)复及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速(sù)发(fā)展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结(jié)模式将有较(jiào)大发(fā)展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的(de)发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券结模(mó)式(shì)保(bǎo)有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一(yī)些(xiē)大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发(fā)展的边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质(zhì)，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务(wù)”的(de)基(jī)金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变(biàn)化(huà)。

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