金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价数(shù)据后(hòu)，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩(suō)”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学(xué)家(jiā)邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略(lüè)快(kuài)于(yú)需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概(g燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗ài)在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是(shì)因为(wèi)经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较(jiào)快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近(jìn)期市(shì)场热(rè)议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价(jià)格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费(fèi)能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前(qián)的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍(réng)在持(chí)续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费(fèi燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗)需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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