2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港注(zhù)册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大(dà)。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间全(quán)球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不(bù)会(huì)太(tài)差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财(cái)政和地(dì)产方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对(duì)经济(jì)的(de)压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济(jì)的预(yù)期。日本(běn)目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提(tí)高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这(zhè)一(yī)水平(píng)。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有(yǒu)回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年(nián)加息或(huò)许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月(yuè)多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在第四季(jì)度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和(hé)短期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一(yī)次(cì)加息后，进(jìn)入(rù)观望(wàng)态势。现在(zài)市(shì)场普遍(biàn)预(yù)期从今年三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但(dàn)是(shì)美(měi)联储现在(zài)论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在(zài)2024年城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌前(qián)不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来(lái)几个(gè)月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息后进入(rù)了观(guān)察(chá)期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后(hòu)在(zài)接下(xià)来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推动数字(zì)化(huà)的进(jìn)程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底(dǐ)以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调(diào)用、模型的(de)分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部(bù)署(shǔ)到私有云(yún)上(shàng)的大模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技(jì)部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看(kàn)好亚(yà)洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历(lì)史低位，随(suí)着去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据(jù)集(jí)和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共云(yún)服(fú)务商的发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如(rú)机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的(de)知情(qíng)权以及(jí)行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同时促(cù)进相关(guān)法规(guī)与标(biāo)准的(de)出(chū)台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们(men)不(bù)看好美股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进(jìn)一(yī)步上(shàng)行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外汇(huì)市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货(huò)币。日元(yuán)可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们(men)增加了(le)对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化(huà)的(de)预期而扩大(dà)。

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