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国民党任公是指谁，任公指的是什么招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全(quán)国规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营业(yè)收(shōu)入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一(yī)步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造、铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电(diàn)力。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(f国民党任公是指谁，任公指的是什么èi)用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行(xíng)业的(de)营业利(lì)润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落(luò)，其中回(huí)落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工、煤炭国民党任公是指谁，任公指的是什么(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　招(zhāo)商宏观 | 中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速明显回升——4月工业(yè)企业利润分析

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每(měi)百元营业(yè)收入(rù)中的成(chéng)本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废(fèi)物(wù)资源综(zōng)合利用的(de)增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明(míng)显回升(shēng)，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个(gè)行业的(de)利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如(rú)果按最(zuì)近两次探(tàn)底历史来演绎的(de)话(huà)，至少还(hái)要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工业(yè)企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　招商宏观 | 中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回(huí)升——4月工业企业利润分析