来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到(dào)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可(kě)选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景下，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居(jū)民(mín)前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各(gè)行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各(gè)行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫(yì)情三年来(lái)的平(píng)均增速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行(xíng五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩)业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库进程有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业(yè)周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和(hé)消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一(yī)季(jì)度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)去库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不(bù)确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设(shè)性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为(wèi)代(dài)价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振消费持续回(huí)升的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在(zài)前列，着(zhe)力(lì)提(tí)升(shēng)科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度(dù)工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部门协(xié)同；二(èr)是推动出(chū)口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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