4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非(fēi)农(nóng)数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映(yìng)制(zhì)造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年(nián)5月(yuè)的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失(shī)业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速(sù)低(dī)于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的(de)差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合六朝是指哪六朝意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位六朝是指哪六朝空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平(píng)，后续(xù)需要(yào)关注季节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计(jì)联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的(de)立(lì)场。若就(jiù)业数据出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等区(qū)域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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