美国债(zhài)务上(shàng)限危机(jī)暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院通过，根据(jù)法案政府开(kāi)支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发(fā)生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国会预(yù)算办公室(shì)数据，目前(qián)美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来，美(měi)国(guó)已103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实质性债(zhài)务(wù)违约，但债务上限危机(jī)仍(réng)可从(cóng)市场(chǎng)预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成本(běn)等机制作(zuò)用于全球金融(róng)、实(shí)物(wù)资(zī)产。

　　多位业内人士(shì)对《中国(guó)基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也(yě)将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的货(huò)币(bì)政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来(lái)美国政府债(zhài)务共有22次触及法(fǎ)定上限，每(měi)次债务上(shàng)限触及(jí)后均得到了上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时(shí)间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但(dàn)此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发(fā)生发(fā)生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但(dà实属和属实区别在哪，实属与属实的区别n)这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得(dé)益(yì)于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对(duì)估(gū)值，尤其看好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首季盈利增(zēng)长较去年第(dì)四(sì)季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表示(shì)，债务协(xié)议的顺利通过(guò)消除了美(měi)国(guó)乃至全球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监吴(wú)照银对记(jì)者称，因投资者(zhě)对两党达成一致(zhì)有确定的(de)预期，所以近(jìn)期美国(guó)以及(jí)全球资本市场并(bìng)没有对美国债务(wù)上限问(wèn)题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美债危机的叙事反应(yīng)都较(jiào)为(wèi)平(píng)淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限等类似的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资(zī)组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相关性资(zī)产配置(zhì)、二(èr)是支付保险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明(míng)显的(de)超额收益，因此组合配置(zhì)中(zhōng)保有一(yī)定比例(lì)的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对(duì)冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在(zài)黄金与美债季度(dù)展望中也(yě)提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为(wèi)美债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，极端(duān)危机(jī)环境下，大(dà)类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统(tǒng)避险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此类(lèi)尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资(zī)产(chǎn)的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美(měi)国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对(duì)称对冲策略(lüè)是做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国(guó)政府的财政支出(chū)得到了保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的(de)美债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债上(shàng)限谈(tán)判的尘(chén)埃(āi)落定(dìng)，美股仍有望进一步(bù)有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次(cì)回(huí)到

　　美国财(cái)政政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投票通过债(zhài)务(wù)上限法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍(réng)将贯彻(chè)数据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续(xù)关注就业数(shù)据和工商业运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期(qī)存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美国(guó)经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本(běn)见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改变，因此预(yù)计加息(xī)对(duì)市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过后，美(měi)国(guó)财政部预计将可(kě)于未来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债(zhài)。随着市场流(liú)动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流(liú)出(chū)经(j实属和属实区别在哪，实属与属实的区别īng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部(bù)的工(gōng)作重点(diǎn)是如何(hé)为美债(zhài)找到买(mǎi)家(jiā)，其(qí)中有三个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸易顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美(měi)债异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美(měi)联(lián)储现在仍(réng)在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如实属和属实区别在哪，实属与属实的区别果(guǒ)美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发(fā)行美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给美(měi)债(zhài)市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的(de)重(zhòng)新发(fā)行，有可能促(cù)使美联储美联(lián)储停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需(xū)要关(guān)注6月利率(lǜ)决议(yì)中美联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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