5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请份(fèn)额总额(é)超过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行(xíng)上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式(shì)等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的(de)央国(guó)企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是(shì)构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的(de)估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投资(zī)价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关(guān)标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基(jī)本(běn)面在今年(nián)会有重大的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是(shì)非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数据(jù)显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国(guó)特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基(jī)金公(gōng)司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构(gòu)建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国(guó)央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调(diào)研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中(zhōng)国(guó)元(yuán)素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的(de)行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时(shí)，随(suí)着时局(jú)的变化(huà)，也在增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经(jīng)济(jì)的(de)支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企(qǐ)业价(jià)值的可(kě)持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价模型的科(kē)学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在(zà天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思i)纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论和(hé)判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系(xì)与传统的估值体天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的(de)市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需(xū)要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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