来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。关(guān)于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国(guó)债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个(gè)月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停止加(jiā)息(xī)。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明(míng)确指出，如(rú)果美(měi)国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　<across 和 cross的区别，cross和across区别和用法img alt="通胀仍高，降息(xī)尚早(zǎo)——美(měi)联储5月议息(xī)会(huì)议点评（海(hǎi)通宏观 李(lǐ)俊(jùn)、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806072.png">

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)），也就意(yì)味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成(chéng)债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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