5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基(jī)金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报(bào)的央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素(sù)的(de)，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化(huà)因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的(de)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参(cān)与央(yāng)国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央企或(huò)地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是(shì)基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益(yì)于今(jīn)年(nián)市(shì)场(chǎng)成交量(liàng)的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进(jìn)入一(yī)个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机(jī)会未来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题(tí)性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在(菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救zài)2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的(de)持(chí)股(gǔ)市(shì)值(zhí)比(bǐ)重达到2019年(nián)以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值的(de)比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金(jīn)公司的(de)投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大(dà)投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国(guó)央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花(huā)精(jīng)力(lì)去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思(sī)路和(hé)财(cái)务导向的(de)变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而(ér)不(bù)是(shì)简单套用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领域，因此也(yě)是一(yī)定能(néng)够抓(zhuā)住中特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救p>

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投(tóu)资者(zhě)需(xū)要(yào)学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能否具(jù)备长期(qī)价值(zhí)的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本(běn)的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社(shè)会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会(huì)整体(tǐ)价(jià)值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要(yào)重(zhòng)视股东、员工(gōng)和(hé)社(shè)会(huì)责(zé)任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统(tǒng)的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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