2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对(duì)于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续(xù)发(fā)力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获(huò)得较(jiào)为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美(měi)国银行要(yào)么(me)主动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业(yè)投(tóu)资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生(shēng)修(xiū)复动力(lì)，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复(fù)，目(mù)前(qián)都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的(de)可(kě)能。随(suí)着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的(de)推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个(gè)基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数(shù)据进一(yī)步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联(lián)储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息(xī)，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fā回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别n):我们(men)认为美(měi)联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次(cì)减息(xī)。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态(tài)地(dì)看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国(guó)金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易(yì)预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录得一定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司(sī)带来(lái)哪些(xiē)变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练(liàn)环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部(bù)署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模(mó)较(jiào)大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者用户的(de)使用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软科(kē)技(jì)的(de)发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计(jì回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别)算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进(jìn)行训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的(de)知(zhī)情权以及行业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可(kě)控(kòng)性的(de)高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作，我们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成(chéng)式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经(jīng)济(jì)进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越(yuè)差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属持(chí)相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素(sù)带来的(de)下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资(zī)策(cè)略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的(de)债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科技，低(dī)配周期(qī)、金(jīn)融地产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币(bì)汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继(jì)续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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